周度观点
　　 2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%、环比增长0.44%，1—11月累计同比增长6.0%。装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车、铁路船舶航空航天等细分行业保持高增；传统高耗能行业持续承压，行业分化加剧。
　　房地产产业链承压直接影响上游原材料需求：11月钢材产量同比下降2.6%、水泥下降8.2%，非金属矿物制品业增加值下降1.8%，反映地产投资低迷对建材、钢铁等传统工业的拖累仍在持续。而消费需求复苏节奏偏缓：酒、饮料和精制茶制造业增加值同比下降0.6%，显示部分可选消费需求尚未完全回暖，终端消费承接力不足。
　　装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车制造、铁路船舶航空航天制造均增长11.9%，通用设备、化学原料制品分别增长7.5%、6.7%，计算机通信电子增长9.2%，新动能行业对工业增长贡献率超59%。
　　企业经营主体活力分化：私营企业增加值同比仅增长3.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，显著低于股份制企业的5.2%。民营企业面临融资成本、市场竞争等压力，外资企业受全球产业链重构、贸易壁垒等影响投资意愿偏弱。
　　 2025年1—11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，11月环比再降1.03%，民间投资降幅达5.3%，第二产业与部分基建领域成主要支撑，第三产业与民营、外资投资拖累明显，市场主体信心与活力不足。
　　第三产业投资同比下降6.3%，是拉低整体投资的核心因素，尤其是房地产开发投资与上下游的建筑、消费服务等投资联动下滑，而房地产作为第三产业投资的重要组成部分，行业调整尚未触底，直接压制了第三产业投资增速。
　　区域投资呈现结构失衡：东部地区投资下降6.6%：部分传统产业向外转移，而高端制造、数字经济等新产业的投资尚未形成足够规模，房地产市场调整幅度较大，拖累区域投资；而东北地区投资下降14.0%：产业结构偏重，传统重工业、资源型产业的投资需求饱和，新兴产业培育滞后，人口外流与营商环境短板进一步抑制了投资活力；中西部虽降幅较缓，但主要依赖能源、基建等政府主导型投资，市场内生的产业投资动力不足，增长可持续性存疑。
　　 2025年11月社会零售总额同比增加1.3%（环比回落1.6个百分点），主要是因为汽车销售低迷与“双十一”促销提前分流。服务消费与线上消费成增长主力：餐饮收入增速高于商品零售，网上零售额与实物商品网上零售增速显著高于整体，体现消费结构向服务与线上转型的趋势。
　　增长领先品类包括：食品类（限额以上粮油食品+6.1%）、服饰类（+3.5%）、通讯器材（+20.6%）、文化办公用品（+11.7%）、化妆品（+6.1%）、金银珠宝（+8.5%），基本生活与信息、美妆等升级需求旺盛。
　　 11月城镇消费品零售额增速仅1.0%，显著低于乡村的2.8%，城镇消费者对高端商品、轻奢品的需求增长乏力，品牌专卖店零售额仅增长0.1%、百货店增长0.7%，反映传统高端零售业态未能有效适配消费趋势变化。
　　 2025年11月全国商品住宅价格呈现环比普降、同比降幅扩大的态势，城市分化与新旧房市场差异显著，二手房调整幅度大于新房，一线城市内部也出现明显分化。2025年11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，上海上涨5.1%，北京、广州和深圳分别下降2.1%、4.3%和3.7%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.5%，降幅扩大0.1个百分点。一线城市内部分化极致：上海是唯一新房同比、环比均上涨的一线城市，显示高端改善与核心资产支撑较强；广深新房同比降幅显著大于北京，调整压力更大。
　　 2025年11月一线城市二手住宅销售价格同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降6.8%、4.6%、7.2%和4.8%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.6%，降幅扩大0.4个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.8%，降幅扩大0.1个百分点。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月持平。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点。二三线二手房环比降幅趋稳，但同比降幅仍在扩大，去库存与信心修复仍需时间