摘要：
　　2025年，甲醇整体呈现供需双增格局，国内供应增速预计10.8%，进口增速预计5.9%，总供应增速约10%，高于去年6.9%增速水平；需求端，1-11月表观增速9.8%，全年需求增速预计在9.8%-10%之间，年初总库存146万吨，截止12月12日总库存173.87万吨，预计全年来看小幅累库，节奏上，全年来看库存先去-再累-再去库，依旧跟随伊朗停车周期呈现季节性波动。价格端来看，除去“反内卷”及伊以冲突带来的阶段性上涨外，年内价格整体重心不断下移，一季度进口低位甲醇价格相对坚挺，二季度前期下游烯烃装置开工下行，叠加关税政策，价格走弱，之后伊以冲突及“反内卷”事件驱动，价格反弹，三季度中后期及四季度前期，因伊朗高开工以及限气推迟，价格单边大幅下探，季度末，随伊朗装置停车，期价底部企稳反弹。不同于往年的是，港口内地价差，较往年收窄明显，下半年1-5价差一度处于深度负值状态，近年伊朗新增投产2套装置后，港口进口压力增大，内地因传统及新兴下游投产需求有一定支撑，内地表现强于港口。综合来看，年内有“反内卷”、关税、伊以冲突等相关事件的扰动，但伊朗开工情况及处于烯烃边际的MTO开工情况依旧是影响甲醇价格的重要变量。
　　2026年，甲醇预计延续供需双增格局。国内供应端或仍能维持正增速，但增速或有所放缓，主要新增产能投产时间多处于下半年，时间上对供应增速或有一定拖累，并且多为一体化投产，仅增加绝对量，但不增加流通量，煤价在此轮反弹后或企稳，煤价中枢上移或一定压制煤制利润，对于企业开工或有压制，煤制开工已达到96%背景下，向上空间不大，综合考虑给予供应5%-7%增速水平。进口端，综合考虑美国制裁、地缘冲突及伊朗新增投产装置情形下，进口增速预估在6%-7%，微高于今年。需求端，烯烃端主要为中煤榆林、宁夏宝丰、广西华谊等一体化装置投产，但2026年油制投产的PP及PE产能较多，产能增速均高于12%，高供应下烯烃价格仍有压力，MTO端处在边际成本背景下，检修概率或有提升，将压制甲醇上方高度，传统及新型需求虽仍处投产扩张时期，但利润已经远不及前几年，今年来看，上半年传统下游厂家库存较低，下半年随甲醇价格走低，方有补库动作，2026年预计整体需求增速或有放缓。
　　估值端，煤价自下半年以来有所反弹，成本端预计有所企稳，下方空间或有限，但下游需求端，利润依旧表现欠佳，尤其主力需求烯烃投产较多，价格压力较大，将压制甲醇上方空间，价格波动区间较2025年或有一定程度收窄，整体波动区间【2000-2550】，节奏上一季度进口缩量若兑现，价格或将企稳，二、三季度有下行压力，四季度依旧关注伊朗限气扰动。
　　关注点：宏观政策、伊朗装置动态、MTO检修、新增装置投产时间、煤价波动