2025年，宏观上特朗普上台后增加了政治与经济的不确定性，电解铝基本面上供应刚性的特征逐渐凸显，双驱动下铝价表现十分波折；而上游氧化铝供应端新产能的大规模投产，行业供需格局经历了从去年末的极度短缺到过剩压力难以缓解的重大转变，价格跌势较为流畅；
　　从铝产业利润分配格局来看，冶炼端吸纳整个产业利润的趋势愈发明显，归根结底是因为整个产业中唯一有供应瓶颈的就是电解铝冶炼端，而上游铝土矿、氧化铝，和下游铝加工材，均处于严重过剩格局当中，目前仅有氧化铝行业开始制约新项目规划，但存量产能仍未出清，过剩压力缓解之前，产业利润仍然集中于冶炼端；展望2026年，铝产业最大的矛盾点在氧化铝端，面临着市场化出清的结局，当前氧化铝价格已在边际成本线徘徊，且其亏损压力在不断向铝土矿价格传导，整个上游的利润在迅速回吐，预计2026年可能会看到上游利润被压缩至极致，并进行利润的重新分配，对应到策略上可以关注AO-AL的回归机会；
　　而整体铝价的重心，即市场愿意给整个铝产业的估值，仍然取决于铝元素的供需平衡情况，根据我们的平衡测算，基准假设下2026年全球电解铝供需存在33万吨的缺口，较2025年缺口进一步放大，且国内产能触顶导致的供应刚性和海外电力紧张导致的供应脆弱性特征正在凸显，供应端存在不及预期的可能性，而需求端在明年国内外货币财政双宽松的格局下，超预期走弱的风险暂时不大，我们对铝价重心仍然较乐观，仅供参考。
　　关注点：海外供应兑现情况、贸易政策变动、氧化铝产能出清节奏