报告要点：
　　行情回顾：
　　多晶硅2025年市场经历了数轮较大幅度的波动。上半年市场质疑多晶硅行业高库存和高供给带来的行业困境，致使价格一度从4.5万元/吨跌至3万元/吨附近。又经历了反内卷的政策转向，在企业维持限产惜售的背景下开始提价，价格大幅反弹至5.67万元/吨，而后随着反内卷成为市场的一致预期，价格维持5万以上水平盘整震荡，并等待矛盾的积累和供需格局的明朗。
　　2026年展望：
　　供给：供给端受反内卷和能耗政策影响较大，预期国内维持130万吨的年产量。同时海外增产空间有限，由于阿曼多晶硅产线存在投产预期，海外产量自7-8万吨每年上调至10-15万吨每年。保守估计全球年产量140万吨，其中国内年产量130万吨。
　　在新能耗政策和强监管的背景下，产能扩张得到抑制，同时政策协调性的减产得到长期维持。预期全年国内产量较为有效的控制在130万吨内。因此预期2026年产量维持同比基本持平或小幅微增的格局。
　　需求：多晶硅的需求主要分为内需和外需两个部分，受到136号文影响，光伏发电企业盈利模式从“上网售电”转向“项目消纳”。获利模式的转变使得内需将存在较大幅度的下滑，预期下滑幅度为15%-20%。而外需部分：欧洲电力基础设施改造，美国电力受人工智能技术革命激增，发展中国家电网稳定性差，光储分布式电力比较优势的发挥，导致2026出口维持高速增长。预期2026年出口增速维持15%以上。高出口增速需求拉动作用显著，有效对冲内需下滑最终使得多晶硅总需求维持0%-5%的增长速度。
　　平衡：中性需求估计下，预期全球多晶硅总需求135至140万吨。在外需不出现大幅减速降档，内需呈现底部支撑的背景下，多晶硅行业维持供需宽松格局不变。因国内季节性较为明显，季节性平衡表将出现月度的库存周期性变化。
　　观点：从当下展望2026年，需要关注重点的驱动是需求侧和库存变化情况。供给侧受到反内卷限产政策的影响，供给弹性被大幅抑制，但是需求侧由于内需外需都存在不确定性，且行业依然维持较高库存水平。因此在库存承压的背景下，实际需求和动态库存变化对多晶硅企业和价格影响因素较强。
　　关注点：反内卷、库存变化、需求变量、能源革命、新旧动能转换