报告要点：
　　2025年回顾：国内豆粕在“进口巴西豆成本定价”与“中美政策变化”两方面牵扯中蹒跚前行，但整体基本围绕2800-3200这一历史低位区间宽幅震荡。2025年中美贸易关系，可以概括为“高烈度升级后的阶段性缓和”，双方已从年初的全面关税对抗，进入到“边打边谈、以谈止战”的新阶段。供需基本面来看，2025年国内外大豆、豆粕呈供需双增格局，但供应端的惊人增量，不仅完全覆盖了全球需求的增长，更令全球库消比维持在30%左右这一历史高位，形成了持续压制价格上方的“库存顶”。供应端的巨大产量增幅，主要体现在年初2024/2025作物季的南美大增产；需求端的增量，同时受益于美国生柴政策对豆油消费的支撑，以及养殖行业高存栏对豆粕消费的刚需提振。
　　2026年全球大豆供需展望：我们对全球大豆年度平衡表推演后认为，2025/26乃至2026/27市场年度，全球大豆供需宽松格局依旧难以撼动，全球大豆库消比将继续维持在28%左右这一历史高位附近。
　　2026年国内豆粕供需展望：中美关税高烈度升级阶段已过，配合我国已恢复对美豆的政策性采购，我国豆粕供需宽松格局会相较2025年更为明朗。在全球大豆供应过剩的背景下，国内或将迎来更大进口量，而国内养殖存栏恰面临向下拐点，需求见顶难以支撑供给的持续增量，将给国内压榨企业带来更高的库存压力。
　　2026年价格走势展望：在中美关系缓和、巴西产量预计再创纪录的背景下，我们对CBOT大豆与国内豆粕全年大致判断如下。
　　CBOT大豆，预计全年仍旧难以摆脱成本线下压制的困境，价格区间在1000 - 1150美分/蒲。此外，若下一季（2026/27年度）美豆种植面积恢复增长幅度高于市场预期，或美国生柴政策将义务掺混量最终确定在低于市场预期的水平，CBOT美豆不排除再次回到1000美分/蒲以下。
　　国内豆粕，一季度在“高成本”与“供应充足”之间博弈，近月合约震荡时间延长；上半年，05&07合约以南美丰产逻辑主导，若巴西创纪录产量落地，豆粕价格将跌破上一年同合约的最低点；下半年，政策走向或再度成为市场焦点，我国采购下一季美豆的时间节点、以及对等关税到期前的中美再度谈判，均将对市场产生情绪性影响。