随着英伟达GB300放量及后续Vera Rubin平台的加速落地，液冷产业正经历关键的阶段转换：从以概念和预期验证为主导的“第一发展阶段”，进入以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心的“第二发展阶段”。
　　【从预期到兑现，液冷迈向第二发展阶段】
　　在2024年及2025年上半年，市场焦点集中于液冷概念的讨论、技术路线的研究以及远期市场空间的测算，这构成了液冷产业的“第一发展阶段”——预期阶段。
　　随着AI集群规模化建设推进，液冷体系开始落地，液冷产业正迈入以业绩兑现为标志的“第二发展阶段”。100kW+高功率机柜成为新常态，GB200/GB300 NVL72的TDP（热设计功耗）不断突破，均采用全液冷（DLC）架构。随着GB300系列AI服务器机柜自2025年底起的量产，以及预计2026年H2起Vera Rubin平台的落地，液冷价值量进一步提升。新一代ASIC加速器陆续从气冷转向液冷散热，AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASICAI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计。我们认为，液冷应用边界从GPU服务器向交换机、ASIC等设备侧延展，市场空间应被系统性重估。
　　【订单和确定性成为关键，产业格局强者恒强】
　　随着液冷产业进入业绩兑现的第二发展阶段，订单和确定性成为关键，强者恒强的产业格局凸显。
　　竞争焦点上移，从部件竞赛到系统能力：液冷生态系统正从单一零件竞争，拓展为横跨服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统，价值不再局限于单一部件，而是冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力，客户对方案商依赖度提升。
　　强者恒强的产业格局：液冷产业长期确定性强，行业龙头在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显。
　　液冷产业链布局领先，拥有全链条解决方案能力：液冷不再是代替风冷的单点技术，而涉及CSP、基础设施商等多方协同合作。液冷龙头不只是提供单一部件，而是能够提供覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的整体方案，实现从部件到整体的完整布局。
　　系统集成与交付+运维能力：客户对液冷系统售前设计与售后运维的依赖加深，龙头厂商具备全链条自研与系统协同、以及大规模、稳定可靠的生产交付能力，在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势。
　　头部客户认证：龙头厂商提前布局，有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链。
　　液冷产业正迈入从“预期驱动”到“业绩兑现”的第二发展阶段。随着英伟达GB300、Vera Rubin及各大云商自研ASIC集群的加速落地，100kW+高功率机柜成为常态，液冷成为必选基础设施。产业竞争的核心已从单一部件升级为涵盖设计、交付与运维的全链条系统能力。这一转变促使市场空间被系统性重估，并确立了“强者恒强”的产业格局——具备全栈解决方案能力、已获头部客户认证并拥有大规模交付经验的龙头企业，将成为此轮产业确定性红利的主要受益者。综上所述，我们看好最具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链，包括泵生产厂商飞龙股份等。
　　综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。
　　建议关注：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。
　　IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
　　母线：威腾电气等。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险