经济维持稳态，结构性改善明显。一是CPI延续回升态势。11月CPI同比0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上，居民消费持续恢复，物价稳步回升。二是经济动能切换特点突出，高技术行业的PMI、增加值、利润水平均高于制造业整体。三是出口竞争力继续强化。11月出口同比增长5.9%，较10月回升7个百分点，对非洲出口同比增长27.6%，较10月提升17.1个百分点，指向处在工业化进程中的非洲有望成为我国外需新的“增长极”，侧面反映我国出口竞争力在全球处于领先地位。四是生产端维持较高景气，11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%，前11个月同比增长6.0%。五是工业企业利润稳步增长。自8月份以来，规模以上工业企业利润累计增速连续三个月保持增长。六是服务消费有亮点，11月餐饮收入增长3.2%，维持增长态势。
　　内生动能还需巩固，复苏趋势仍待观察。一是“补贴退坡”效应影响较大。汽车、家用电器等消费增速下滑较大。二是经济数据仍待趋势性改善。11月份制造业PMI为49.2%，连续8个月处于荣枯线下方。三是经济内生增长动能还需巩固。社零、居民中长贷、企业中长贷等核心内需指标均未见明显好转迹象。四是房地产对经济仍有一定拖累作用。房地产开发投资拖累固定资产投资增速3.4个百分点。
　　维持2026年经济增速依然向好的判断，节奏或前低后高。一是政策发力强调平衡。中央经济工作会议提出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，力度及节奏将根据内外部形势灵活、高效把握。二是出口仍维持一定韧性，在美联储降息、财政扩张、AI投资兴起的三大背景下，美国经济总量依然维持向好态势，带动全球经济向上，意味着出口韧性依然存在。三是地产对经济的拖累将逐步弱化，温和通胀的回归有望带来经济稳步回升。
　　投资建议（：1）权益市场。在短期宏观层面扰动减少、明年政策导向逐步明朗、年末临近资金开始布局“春季行情”的背景下，市场情绪或持续向好，大盘可能呈现震荡上行趋势。短期依次关注：近期具备利好事件催化且趋势较好的方向；受益于权益市场回暖的方向；受益于美联储降息的方向；大消费补涨（。2）债券市场。波动性或将放大，短期不建议抄底。（3）商品市场。分化加剧，关注国际定价的金、铜、铝，对于国内基本面定价的商品而言，相关“反内卷”品种价格将进入宽幅震荡走势，等待国内经济基本面给出明确反馈信号。
　　风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。