核心观点
　　公司2025H1营收31.7亿元，同比+71.9%，系新定点客户持续放量，出货同比增长99.2%，归母净利润2.2亿元，经营性盈利0.87亿元，首次实现转正。
　　量方面，25H1公司实现同比99.2%出货增速，新定点客户持续放量带动2025年、2026年全年有望实现19、30GWh出货，同比提升59%、59%，增速远超行业平均水平。
　　利方面，我们复盘公司电池单位盈利转正过程认为：规模化带来研发、管理费用摊销下降是核心因素，其次是稼动率提升带来的单位折旧下降。2025、2026年预计出货量持续提升、稼动率将从25H1的62.9%增至76.2%、86.3%，单位盈利中枢有望逐步上移。
　　摘要
　　2024、2025H1分别实现归母净利润、经营性盈利转正，利润进入向上拐点
　　公司2024年实现总营收41.6亿元，同比+10.8%，归母净利润0.9亿元，首次扭亏为盈。2025H1营收31.7亿元，同比+71.9%，归母净利润2.2亿元。其中，2025H1经营性盈利0.873亿元，首次实现转正。
　　量：定点车型放量，出货量增速持续高于行业
　　1）出货：新定点客户持续放量，带动公司今年上半年出货同比增长99.2%至7.82GWh，市占率从2022年的0.03%提升至2%。
　　展望2025H2及2026年，我们预计零跑、广汽等车型放量继续带动出货量保持增长，2025年、2026年全年有望实现18.89、30.04GWh出货，同比提升59%、59%，远高于我们对明年全球电动车销量同比增长17%的预期。
　　2）产能：25年预计稼动率提升至76.2%保证客户出货，旺季预计处于满产状态。2026、2027年预计新增10、15GWh承接新定点项目放量。
　　利：规模化、稼动率提升将持续带动公司单位盈利中枢继续上行
　　我们复盘了公司电池单位盈利转正的过程认为：规模化带来研发、管理费用摊销下降是核心因素，其次是稼动率提升带来的单位折旧下降。展望2025H2及2026年，出货量以远高于行业增速提升，预计规模化将带动研发、管理费用均摊继续下降；考虑2026年新增10GWh产能即将投产，我们预计2025、2026年稼动率将从25H1的62.9%提升至76.2%、86.3%，折旧摊销有望进一步下降，单位盈利有望进一步扩大。
　　第二增长曲线：航空电池实现量产交付，量利提升有望打造第二增长曲线
　　公司是中国动力电池行业中首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局（CAAC）适航认证的动力电池企业，也是苏州市首批低空经济领航企业。三高一快电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池量产交付，航空电池对能量密度、安全性等要求较高，预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池，有望成为公司利润的第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2025、2026、2027年营收80.28、128.05、182.15亿元，归母净利润5.44、12.37、17.30亿元，对应PE38、17、12倍，2026、2027年估值低于行业平均水平，考虑公司利润成长性较强，出货及利润增速远超行业，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）电池行业技术迭代风险。电池及新能源行业正处于快速发展阶段，若公司的竞争对手开发出公司未能跟上的新技术，这些技术可能会使竞争对手在性能或价格上获得相对于公司的优势，进而可能削弱公司的技术领先地位和竞争优势，从而对公司的业务、经营业绩和财务状况造成重大不利影响。
　　2）新能源行业政策变动风险。全球许多国家和地区都已实施支持新能源行业发展、提振市场需求的政策，推动了电动汽车电池及储能系统电池行业的发展与增长，但此类政策的支持力度存在不确定性及变动可能，或可能存在额外要求或限制。政策变动或公司未能满足相关条件，都可能对经营业绩造成不利影响。
　　3）竞争风险。来自公司现有及潜在竞争对手的竞争压力可能对产品的需求及定价产生不利影响，进而影响公司的增长及市场份额。若公司未能有效参与竞争，可能无法维持或扩大市场份额，从而对业务、经营业绩和财务状况造成不利影响。
　　4）产品质量风险。公司电池产品的任何质量问题都可能影响产品性能、导致客户流失和订单减少，并降低盈利能力。在严重情况下，公司可能需要召回产品或采取其他措施。此外，遭受损失的第三方可能会向公司提出索赔或提起法律诉讼。上述任何情况都可能对公司的品牌和声誉造成不利影响。
　　5）成本控制和价格顺导风险。若原材料价格上涨且无法向下游顺价可能导致公司单位盈利下降。我们测算盈利下降对利润影响敏感性如下。