核心观点
　　公司在港澳及内陆地区具有良好的品牌声誉，品牌化战略推进积极，旗下冰钻系列产品取得极佳的销售表现，公司经营数据也连续三个季度展现出积极的回暖。近年来黄金珠宝销售逐渐从黄金投资转变为时尚潮流，伴随定价黄金产品销售的占比提升，公司品牌价值的提升也将得到逐步认可，凭借海外门店的积累带动品牌出海，公司具有业绩回暖及估值提升的双重潜力。
　　事件
　　公司发布中期业绩（20250930截止的六个月），公司收入提升25.6%至68.43亿港元，公司期内溢利提升44.1%至6.01亿港元。公司毛利率提升至34.7%的历史高位，同比+2.0pct
　　简评
　　金价上涨与定价产品销售双重带动
　　由于公司对冲比例较少，本期内黄金价格持续上涨，带动公司黄金及铂金业务的毛利率提升至30.27%，且毛利率较高的定价首饰产品的差异化定位带来销售大幅上升68%，促成毛利率达到历史高位的34.7%。主品牌六福珠宝在内地取得了22.9%的同店增长，克重和定价产品分别增长22.3%和25.6%。金价持续上涨改变消费者观望态度：自今年9月起创新高，9月首周对销量有影响，但从第二周起恢复；黄金税收新政带来整个行业终端价格的上调，但消费者热情依旧，从11月1日到11月21日，所有市场均取得双位数增长。
　　港澳同步增长，海外布局占据先机
　　截至2025年9月30日，公司全球共有3,113家门店，上半财年净关闭174家门店，主要是内陆地区的品牌门店，但公司坚定推进海外拓展战略，海外门店从24家同比提升到39家，海外收入提升58.4%至4.82亿港元。公司在现有国家深耕多年的基础上，制定三个财年新进入3个国家和净增50家店铺，同步开展海外电商拓展的规划，有望成本本轮珠宝品牌出海的先驱。
　　投资建议:公司自25/26财年推进包括海外市场拓展、市场导向产品、营运效益优化的三大重心战略，在现有获得市场认可的独家定价产品基础上，进一步推出高端和轻奢产品，强化品牌战略。公司此次上半财年表现出领先行业的收入利润增速，品牌化带动黄金珠宝公司估值提升的逻辑仍在持续验证。考虑到金价上涨带来的多头收益，我们更新公司2026-2028财年归母净利润分别为15.58、17.10、19.27亿港元，对应PE分别为9.2X/8.4X/7.4X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。克重类产品的销售自2024年开始持续受到压制，这一趋势有可能持续。
　　2、行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。
　　3、海外拓展不顺利的风险。公司计划加大对海外市场的拓展，但由于各地需求差异较大，能否推出受当地消费者满意的珠宝时尚品味，存在不确定性。
　　4、税制风险：国内黄金税收新政导致终端价格提升，可能抑制需求。