六福集团公布FY26Q2（7-9月）经营数据：集团零售值同比+18%（增速环比+5pct），其中中国内地同比+20%（增速环比+6pct），中国港澳及海外同比+13%（增速环比+4pct）。季内集团各市场销售表现承接上季度增长势头，叠加低基数效应，增速环比进一步改善。金价于9月起再创新高，集团销售从9月第二周开始逐步回升，显示消费者已逐渐适应高金价。2025年10月1日至14日期间，港澳及海外市场/内地自营店/内地品牌店的同店销售分别同比增长19%/16%/51%，各地区表现皆优于第二季。我们看好六福集团业绩持续改善，且估值具备性价比，上调至“买入”评级。
　　定价产品高增叠加克重黄金改善，各市场同店销售增速持续向好
　　从同店销售（SSSG）情况来看，FY26Q2集团各市场销售全面进一步改善，港澳及海外同店销售亮丽。1）分区域看，港澳及海外同店销售同比+11%（增速环比+8pct ）进一步改善，其中香港/澳门/海外分别+10%/+15%/+13%；内地自营店SSSG同比+3%（环比有所放缓，我们预计主因直营店减少营销推广活动）、品牌店SSSG同比+27%（增速环比+9pct）、电商销售同比+19%。2）分产品看，集团整体的克重黄金产品SSSG由上季的同比持平改善至同比+6%，定价首饰SSSG同比增幅提升6pct至+25%，其中定价黄金延续高增长、同比+67%，钻石跌幅收窄至-10%。
　　季内定价黄金占比升至16%，支撑集团盈利韧性
　　集团产品结构持续优化，FY26Q2高毛利定价黄金产品零售值占比同比+4pct至16%，其中，内地/港澳及海外定价黄金占比分别为15%/19%（同比分别+3pct/+7pct），有效缓解钻石镶嵌产品下滑带来的不利影响，支撑集团毛利率韧性。集团于2024年11月推出的“冰·钻光影金”系列，采用CNC炫彩技术、360度花丝工艺及精雕镭射切割，独家工艺突破，市场反响热烈，是集团推进产品差异化战略、优化产品结构的重要举措，持续带动定价黄金产品销售表现亮眼。
　　内地净关店速度放缓，并积极布局海外市场
　　集团不断优化门店结构，截至2025年9月30日，集团全球共计3113家门店，包括自营店310家、品牌店2785家、专门店18家；按区域分，包括内地3000家、港澳74家、海外39家。FY26Q2集团净关店49家，与上一季度（净关店125家）相比关店速度放缓，其中内地净关51家，香港净关2家，海外净开4家。集团对内地业务前景保持乐观，并看好海外发展潜力，积极布局海外市场，计划26财年在海外净增20家门店。
　　盈利预测与估值
　　我们维持六福集团FY26-FY28归母净利润预测14.75/16.31/18.04亿港币。参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值14倍，考虑到六福集团同店销售持续向好，并积极扩展海外门店、优化门店网络，有望助力盈利质量提升，给予公司FY2614倍PE，对应目标价35.1港币（前值22.08港币，基于FY268.8倍PE），上调至“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。