六福集团公布年度业绩（2024年4月至2025年3月）：FY25收入为133.4亿港元，同比-12.9%；净利润为10.68亿港元，同比-39.3%，符合此前业绩预告（净利润同比下降约四成），主要系金价上涨导致黄金对冲损失扩大，及FY24收购金至尊形成的一次性收益造成的高基数效应，若剔除前述两因素，净利润降幅收窄至6.3%。公司拟派末期股息0.55港元/股，全年累计派息1.1港元/股，派息比率为59%，对应股息率约5.5%（以6月27日收盘价计算），积极分红回馈股东。维持“增持”评级。
　　经营情况逐季度改善，定价黄金销售表现亮眼
　　受宏观环境、消费信心与金价高位的影响，FY25公司收入承压。1）分产品看，黄金及铂金产品营收88.2亿港元/同比-15.0%，定价首饰产品营收36.2亿港元/同比-7.6%，冰钻系列等定价黄金销售表现靓丽。2）分区域看，FY25中国港澳及海外营收80.7亿港元/同比-19.6%，占营收比60.5%；中国内地营收52.7亿港元/同比-0.2%，占营收比39.5%。3）分季度看，1Q-4QFY25公司终端零售值同比分别-18%/-16%/-6%/-2%，经营情况逐季度改善，且25年4月1日至6月21日中国内地同店销售增长近两成、中国港澳市场基本持平（vs.1-3月分别+2%、-14%），同店销售进一步向好。
　　产品结构优化及金价上涨增厚毛利率
　　FY25公司毛利率同比提升5.9pct至33.1%，其中，黄金及铂金、定价首饰毛利率同比分别+7.1pct至26.4%、+3.0pct至39.4%，主要受益于金价上升；同时黄金对冲损失扩大3.72亿港元至4.93亿港元，叠加此前收购金至尊确认的一次性收益（2.13亿港元）造成的高基数，净利率同比-3.5pct至8.0%。若剔除黄金对冲损失、收购金至尊的影响，则净利润跌幅收窄至6.3%，对应净利率约12.3%（同比+0.8pct）。
　　现有门店调整有望进入收尾阶段，同时重点拓展海外市场
　　渠道策略方面，FY25公司全球共计3,287家门店（其中，中国内地3,179家、中国港澳及海外108家门店），全年净关闭296家门店。公司持续推进低效门店的优化，我们预计1HFY26中国内地门店或仍处于净关闭阶段，2H有望逐步恢复净开店，且新增门店主要为金至尊品牌；公司计划FY26内地净增加50家门店；同时重点发展海外市场，公司计划FY26海外、澳门分别净开店20家、2家，未来三年计划净增设50家海外门店。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司持续推进低效门店的优化、金价高位波动对消费需求的扰动，我们下调公司未来开店假设和同店增速，进而下调FY26-FY27归母净利润18%/20%至14.7/16.3亿港币，并引入FY28盈利预测18.0亿港币。参考公司过去五年历史平均PE约10倍，考虑到公司仍在推进门店网络的调整优化，给予公司FY268.8倍PE，维持目标价22.08港币，维持“增持”。
　　风险提示：金价震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展计划不及预期。