看好中国港澳及海外门店表现
　　23财年，公司实现营业收入119.78亿港元，同比+2%，归母净利12.85亿港元，同比-7.7%（弱于我们此前预期的14.4亿港元），同时拟派发每股期末股息0.55港元。23财年内地市场仍承压，自营同店同比-17%，中国港澳及海外市场恢复，自营同店同比+34%。24财年，公司仍将拓展内地市场，巩固份额，但仍可能面临同店表现较弱的挑战，而中国港澳及海外需求恢复，零售表现或更为积极，因此我们预测24-26财年EPS分别为2.76/3.25/3.78港元（24-25财年前值为2.74/3.18港元）。受市场波动影响，公司过去5年历史平均PE约为10x，考虑到内地市场的零售波动，给予公司24财年8x PE，对应目标价22.08港币（前值24.5港币），维持“增持”评级。
　　23财年内地线下销售仍明显承压，港澳表现积极
　　内地业务主要包括电商零售、自营店零售及品牌店批发，其中，23财年公司电子商务表现相对较强（同比+7.5%），电商收入占内地零售收入比例提升至63.2%（22财年为53.7%）。内地自营店零售及品牌店批发业务压力较大，23财年公司内地自营品牌店零售收入同比-23%，内地品牌店批发收入同比-30.6%。相对而言，中国港澳及海外地区零售回升积极，贡献增量，其零售收入同比+32%、批发收入同比-17.3%。
　　门店网络继续下沉，港澳及海外积极
　　公司经营一个主品牌、4个副品牌，其中港澳地区以自营店为主、内地以品牌店为主，在23财年内，内地净开设293家店铺（主要贡献为内地六福品牌店）、港澳及海外净开设3家店铺。同时基于市场前景，公司计划24财年内地净增长350家店铺，仍将集中于内地4、5线城市，计划港澳及海外净增长15家店铺。
　　各利润率均有所弱化
　　公司23财年毛利率、经营利润率、净利润率分别同比-0.6、-0.8、-1.2pct。毛利率下降主要由于黄金产品销售占比提升，而内地钻石销售疲软，相关增值税补贴下滑，经营利润率下降更大。且利息收入表现较弱，净利润率承压。
　　港澳或恢复至3年前水平，内地线下消费恢复仍待观察
　　24财年港澳地区人流受到通关恢复带动，或继续积极恢复，但是内地需求仍面临挑战。根据公司公告，2023年4月至6月前三周，港澳同店销售同比增长70%，内地同店仅持平，我们预计短期内地受黄金高价及钻石需求疲软影响，零售复苏节奏仍需观察。
　　风险提示：线下消费复苏缓慢；门店拓展计划不及预期。