六福集团公布FY26H1业绩（2025年4-9月）：收入为68.4亿港元，同比+25.6%；净利润为6.0亿港元，同比+44.1%，符合此前业绩预告（收入同比+20-30%，净利润同比+40-50%）。集团有效的产品差异化和销售策略带动定价首饰收入快速增长，产品结构优化、金价上升助推毛利率创历史新高，叠加经营杠杆效应释放，净利润增速表现亮眼。公司拟派中期股息0.55港元/股，派息比率为52%，持续积极分红回馈股东。此外，10月1日至11月21日，集团中国内地、中国港澳及海外市场同店均实现双位数增长，其中，中国内地市场较FY26Q2明显改善，有望延续进一步向好势头。维持“买入”评级。
　　得益于有效的产品差异化策略，定价首饰产品收入高增
　　1）分产品看，FY26H1黄金及铂金产品营收41.0亿港元/同比+11.0%，定价首饰产品营收22.8亿港元/同比+67.9%，占整体销售额的比重同比提升8.8pct至35.7%，“冰钻”等差异化定价黄金系列产品销售表现靓丽。2）分渠道看，零售业务收入52.6亿元/同比+12.8%，批发业务收入11.2亿元/同比+190.6%，批发收入高增主要得益于集团增加批发产品的类别（如“冰钻”等定价黄金产品），且新品类销售需求旺盛。3）分区域看，中国港澳及海外营收38.6亿港元/同比+9.9%，其中中国香港/中国澳门/海外收入同比分别为+2.8%/+7.4%/+58.4%；中国内地营收29.8亿港元/同比+54.2%。
　　产品结构升级、金价上涨及经营杠杆优化增厚利润率
　　FY26H1集团毛利率同比提升2.0pct至34.7%，达历史高位。其中，黄金及铂金、定价首饰毛利率同比分别+2.8pct至30.3%、-0.5pct至36.8%，计价产品毛利率主要受益于金价上升，定价首饰毛利率下降主因批发渠道占比上升带来的结构性因素影响。销售、管理费用率分别同比-1.5/-0.8pct至16.3%/2.7%，尾部门店出清、经营杠杆优化带来费用率下降。综合影响下，FY26H1净利率同比+1.1pct至8.8%。
　　内地净关店或近尾声，同时积极布局海外市场
　　渠道策略方面，FY26H1六福集团全球共计3,113家门店（中国内地3,000家、中国港澳及海外113家），上半财年净关闭174家门店（中国内地净闭店179家、港澳及海外净开5家）。我们预计公司低效门店优化接近尾声，净关店速度放缓（FY26Q1、Q2分别净关125家、49家）。同时，集团积极拓展海外市场，期内公司净新开8家海外店铺，首次进驻越南市场。公司计划FY26-28净开至少50家海外门店，并进驻不少于3个新国家。
　　盈利预测与估值
　　考虑到六福集团同店销售持续向好，我们上调FY26-FY28归母净利润预测5%/6%/6%至15.48/17.33/19.18亿港币。参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值11倍，考虑到六福同店销售逐季度改善，且业务覆盖中国内地、中国港澳和海外，区域布局较为均衡，抗风险能力更强，我们维持目标价35.1港币，对应FY26为14倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。