流动性：M1 M2增速差在9月创下近56个月高点后，连续两个月回落。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月+0.17%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.10个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4299美元/盎司。
　　基建和地产链条：高炉产能利用率连续两周低于去年同期水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.61%、水泥价格指数+0.86%、橡胶+1.71%、焦炭-3.29%、焦煤-0.71%、铁矿-0.63%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-1.16pct、-0.30pct、+0.3pct。
　　地产竣工链条：钛白粉毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，钛白粉毛利润为-1679元/吨，平板玻璃本周开工率73.82%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+2.59%、-0.36%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+2.46%、+0.19%；（2）本周全国半钢胎开工率为71.57%，环比+0.65个百分点。
　　细分品种：预焙阳极价格处于2023年4月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为3128.56元/吨，环比+55.87%；（2）电解铝价格为22070元/吨，环比-0.36%，测算利润为4759元/吨（不含税），环比+0.19%；（3）本周电解铜价格为93970元/吨，环比+2.59%；（4）钨精矿价格为374000元/吨，环比上周+5.65%。
　　比价关系：伦敦现货金银价格周内比值创2021年7月以来新低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.07；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为0元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达490元/吨，环比-40元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周+11.76%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为30元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为67倍。
　　出口链条：2026年起我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1118.07点，环比+0.29%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比-0.10个百分点；（3）2025年11月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比+1.7pct。12月12日，商务部、海关总署联合发布第79号公告，决定自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。
　　估值分位：本周沪深300指数-0.08%，周期板块表现最佳的是工程机械（+0.30%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是34.35%、96.70%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。