最新跟踪：铁水明显下降，原料库存高企
　　近期，预期面政治局会议和中央经济工作会议政策利好平稳，基本面淡季效应深化+供给压力较大形成负反馈，压制钢材价格和盈利下行，钢铁板块表现弱势。此外，前期持仓较多的高股息标的由于机构调仓，回撤幅度强于板块。展望来看，随着负反馈的深化，铁水产量降至230万吨以下，铁矿、焦煤等原料端亦出现明显累库，后续“钢材过剩”和“铁强材弱”的压力有望缓解，至明年年初有望重回低产量+低库存状态。
　　1）淡季效应深化，需求环比走弱——随着淡季效应的深化，五大钢材表观消费量同比-5.63%，环比-3.01%，其中长材环比-5.81%，板材环比-0.89%。
　　2）年末检修增加，产量延续下滑——随钢企自发性减产和年底检修增加，五大钢材产量同比-8.19%，环比-3.06%。日均铁水产量降至229.20万吨，环比-3.10万吨/天。
　　3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-2.56%，同比+14.27%。
　　由此，上海螺纹跌至3250元/吨，环比跌20元/吨；热轧跌至3220元/吨，环比跌60元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-56元/吨，成本滞后一月利润-85元/吨。
　　热点关注：钢铁实施出口许可证管理，影响几何？
　　12月12日，外贸司公告2025年第79号文，公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，将部分钢铁产品纳入出口许可证管理的目录，对外贸易经营者出口上述货物，应凭货物出口合同、生产商开具的产品质量检验合格证明申领出口许可证，公告自2026年1月1日起执行。
　　强化钢铁出口的管理，目的或是遏制以“买单出口”为代表的低端出口。买单出口本质是皮包贸易公司和钢企虚构合同（即买单），以逃避增值税的方式出口（具体介绍请参考《钢铁买单出口的过去、现在和未来》）。由于逃避了13%增值税的成本，买单出口比国内销售更具成本优势，使得以钢坯、热轧、螺纹为代表的低端过剩品种出口量大幅提升，在国家承受大量税收损失的同时，还压低钢材销售价格，扰乱市场供需，使规范生产的钢企受损。站在更宏观的角度，买单出口抹黑了我国对外贸易的形象，给出口国“低价倾销”的口实，还变相抬升钢铁原料端的强势地位。通过严控出口许可证的手段，使得皮包贸易公司难以存续，也就切断了买单出口的关键环节。
　　展望来看，实施出口许可证管理，对钢铁行业的影响或是短期形成出口脉冲，明年年初供需或阶段性承压，中长期则利好行业的发展。短期来看，在明年执行出口许可证管理之前，部分皮包贸易公司或“放手一搏”，将积累的库存尽可能地出口，使得12月出口数据或形成脉冲。随后，在明年年初出口许可证管理落地后，买单出口或受到严格遏制，钢材出口或阶段性承压，钢铁供需或也将短暂承压。不过，考虑到做买单出口的钢企本身就是不规范的钢企，生产品种本就是过剩明显的品种，在需求减少的同时，这些钢企的供给也有望剧烈收缩，由此对优质钢企和高端品种的影响或有限。
　　长期来看，实施出口许可证管理将具有两大核心利好：第一在于打击原料需求，尤其是攫取了产业链绝大部分利润的铁矿石。随着成本端压力系统性缓解，优质钢企将明显获益，因为对优质企业而言，产品供需非核心矛盾，压制利润的核心因素来自成本端。第二在于加速行业落后产能出清，无法买单出口后，等待低端钢企的只有出清的命运。随着这部分落后产能逐步退出，钢铁行业的供需有望迎来好转，带动钢铁行业周期从底部反转。去芜存菁，期待实施出口许可证管理后，钢铁行业的蜕变和新生。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。