流动性：11月BCI中小企业融资环境指数值为52.50，环比+0.17%。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月+0.17%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年10月为-2.0个百分点，环比+0.8个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4197美元/盎司。
　　基建和地产链条：五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.31%、水泥价格指数-0.10%、橡胶-1.01%、焦炭-3.18%、焦煤-1.41%、铁矿-0.13%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.90pct、-0.30pct、+0.3pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.78%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1649元/吨，平板玻璃本周开工率73.63%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+4.71%、+3.36%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+2.20%、+12.47%；（2）本周全国半钢胎开工率为70.92%，环比+1.73个百分点。
　　细分品种：电解铝现货价格创2022年5月以来新高水平，钨精矿价格续创2012年以来新高。（1）石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-17.59%；（2）电解铝价格为22150元/吨，环比+3.36%，测算利润为4750元/吨（不含税），环比+12.47%；（3）本周电解铜价格为91600元/吨，环比+4.71%；（4）钨精矿价格为354000元/吨，环比上周+4.42%。
　　比价关系：伦敦现货金银价格周内比值创2021年9月以来新低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为40元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达530元/吨，环比+40元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达170元/吨，环比上周+6.25%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为70元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为73倍。
　　出口链条：2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比+1.7pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1114.89点，环比-0.62%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比-1.10个百分点；（3）2025年11月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比+1.7pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.28%，周期板块表现最佳的是工业金属（+9.14%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是37.97%、100.00%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险