最新跟踪：淡季效应深化，钢企减产延续
　　近期，由于钢厂生产利润不佳，叠加年末检修增多，铁水、钢材产量出现下滑，短端供给的压力有所减轻。同时年末钢材库存处于低位，尤其是预期偏弱的长材，在供给收紧的趋势下，长材价格在部分区域出现了反弹。展望来看，负反馈趋势延续下，预计明年年初钢铁有望重回低产量+低库存的位置，为明年价格和盈利的修复提供条件。
　　1）淡季效应深化，需求环比走弱——随着淡季效应的深化，五大钢材表观消费量同比-2.00%，环比-3.02%，其中长材环比-6.02%，板材环比-0.63%。
　　2）年末检修增加，产量延续下滑——随钢企自发性减产和年底检修增加，五大钢材产量同比-6.33%，环比-3.44%。日均铁水产量降至232.30万吨，环比-2.38万吨/天。
　　3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-2.54%，同比+15.70%。
　　由此，上海螺纹涨至3270元/吨，环比涨10元/吨；热轧涨至3280元/吨，环比涨10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-87元/吨，成本滞后一月利润-56元/吨。
　　热点关注：为何钢铁的需求侧具有韧性？
　　回顾2025年钢铁需求侧表现，统计局口径上看，1~10月粗钢、钢材产量同比分别3.9%、+4.7%。钢材产量由于涉及冷轧、钢管等二次材重复计算的问题，伴随钢铁产品结构升级和二次材占比的提升，或对实际产量有所高估。而粗钢产量由于系钢企自行上报，缺乏严格监督机制，不涉及流转税数据的检验（钢铁的流通商品大部分为钢材），在产量调控政策主要考核钢企粗钢产量的背景下，部分钢企或少报、漏报，导致实际的产量或有所低估。由此，实际钢铁产量或介于统计局粗钢产量和钢材产量之间，与2024年的产量或差异不大。结合钢材库存整体去化至低位，当前库存水平和年初库存水平差异也不大，表明2025年钢铁总需求相对2024年是较为平稳的。
　　为何钢铁的需求具有韧性？1）地产虽为最大下滑项，但地产新开工的降幅和基数效应均在收敛。2024年地产新开工面积同比下降23%；2025年前10月，降幅收敛至19.8%。基数上看，2023年地产新开工面积为9.54亿平，2024年为7.39亿平，基数效应也在减弱。由此，2024年地产新开工面积下降2.15亿平，若2025年地产新开工面积下降19.8%（与前10月一致），则新开工面积将下降1.46亿平，降幅明显少于2024年。随着2026年地产开工降幅和基数效应有望进一步收敛，对地产用钢拖累或更少。2）基建需求维持相对高位。国内政策延续温和发力下，基建用钢需求的支撑依然较强。展望2026年，作为“十五五”第一年，在“坚持以经济建设为中心”的要求下，预计财政政策有望延续积极基调。3）海外降息周期启幕，制造需求有望延续稳增。随海外降息周期启幕，美国、欧元区、东南亚等国家PMI整体呈改善态势。若海外制造业开启复苏周期，有望拉动我国钢铁下游机械设备、汽车、家电等出口需求。4）国内钢价经过充分筑底后，直接出口成为钢铁需求的强支撑。随着25年钢价进一步筑底，利好于出口价差维持高位，1-10月钢材出口同比+6.6%，钢坯出口同比+156.9%，对钢铁需求提供强支撑。当前在东南亚钢铁需求改善的预期下，来自出口的支撑或更为坚实。由此，2026年钢铁需求侧有望延续韧性，而在成本侧和供给侧的积极变化下，有望赋予板块进一步向上的动能。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。