行情回顾（11.24-11.28）：
　　中信钢铁指数报收1,881.85点，上涨1.22%，跑输沪深300指数0.42pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第22位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场反弹，商品价格也有不错的表现，其中白银和铜创出历史新高，白银是金融属性作为主要驱动的商品。我们在之前的报告中始终强调康波萧条期是资源品的繁荣期，这种繁荣是来自于商品定价中金融属性和实物属性的共振。其中金融属性的比重在这一时期会加大，而实物属性的产出缺口主导因素逐步从需求调整至供给。由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位面临动摇。到了国家债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦市场意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾，尤其是贵金属将成为主导国家货币信用的对立面，成为新的财富载体之一。金融属性占优时候会出现大量商品ETF来变为库存，从而放大商品价格的弹性，其中贵金属会最受青睐。短期白银市场关注的逼仓行为大概率是由ETF推动，收缩金银比。而黑色金属金融属性不足，主要依赖供给调整的实物属性，如果没有行政干预，产出缺口扩张偏慢。今年限产政策执行效果不佳，供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回落，库存降幅收窄。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为88%，环比-0.6pct，同比-0.5pct；五大品种钢材周产量为855.7万吨，环比+0.7%，同比-1.6%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.6万吨至234.6万吨，钢材产量小幅增加，其中螺纹钢产量环比下降，热卷产量回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1007.3万吨，环比-2.1%，同比+26.2%，钢厂库存为393.5万吨，环比-2.5%，同比+0.5%；钢材总库存降幅收窄，周环比回落2.3%，较上周降幅收窄0.7pct，钢厂库存降幅与社会库存相当；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费888万吨，环比-0.7%，同比+0.5%，其中螺纹钢表观消费227.9万吨，环比1.2%，同比-2.7%，本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求降幅与热卷相近，建筑钢材成交周均值为10.5万吨，环比增长4.2%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利改善，247家钢厂盈利率为35.1%，较上周减少2.6pct。
　　钢铁行业月度利润环比略降，产能置换征求意见稿发布。1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%；黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1053.2亿元，去年同期为亏损233.2亿元，同比扭亏为盈；10月单月盈利79.8亿元，环比9月盈利收窄56.6亿元。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-9月国内火电投资完成额为1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。