最新跟踪：淡季效应深化，铁水成材分化
　　本周，受新一轮地产刺激措施的消息面催化，建筑钢材需求呈脉冲式回暖，带动钢价于周初反弹；不过，在高位铁水和库存对基本面的压制下，钢价冲高回落。展望来看，预计负反馈的趋势有望延续，基本面的好转仍待高位的产量和库存回归合理区间。
　　1）地产脉冲回暖，需求环比改善——由于长材需求的回暖，本周五大钢材表观消费量同比+0.11%，环比+4.06%，其中长材环比+4.69%，板材环比+3.57%。
　　2）产量小幅走高，铁水产量下降——需求的好转带动成材产量恢复，五大钢材产量同比-2.93%，环比+1.93%。日均铁水产量降至236.28万吨，环比-0.60万吨/天。
　　3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-3.08%，同比+18.40%。
　　由此，上海螺纹涨至3230元/吨，环比涨60元/吨；热轧涨至3250元/吨，环比涨10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-151元/吨，成本滞后一月利润-47元/吨。
　　热点关注：2025钢铁碳配额新政发布，影响几何？
　　11月19日，生态环境部发布《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，标志着钢铁行业的碳管控进入到“纳入范围-核算方法-配额分配-履约清缴”全流程政策闭环的关键收尾环节，行业从框架性要求转向可操作、可落地的实质性阶段。
　　回顾2024年，作为钢铁行业纳入碳市场的首个履约年，钢企实行了配额全额发放政策，即按企业实际排放量1:1核定发放碳配额，以此作为各企业碳配额核算的基础。2025年开始，钢铁企业的配额将与该企业的碳排放强度挂钩。通过计算代表行业碳排放平均水平的行业平衡值（BP），根据钢企碳排放强度（X）与BP的大小，将钢企分为三个档次。1）碳排放强度小于行业平衡值20%以上的企业（X≤80%BP）为优秀梯度，这些碳排放水平领先行业的钢企将获得1.03倍的配额。2）碳排放强度与行业平衡值差距在20%以内的企业为中等梯度（80%BP<X<120%BP），将获得1+15%[(BP-X)/BP]倍的配额。3）碳排放强度大于行业平衡值20%的企业（X≥120%BP）为落后梯度，这些碳排放水平落后行业的企业将获得0.97倍的配额。
　　列为落后梯度的企业为了实现碳配额的履约，要么通过减产，要么采用更加节能降碳工艺等方式，实现碳排放总量3%的下降；要么需要在碳交易市场购买3%的碳配额指标。以一吨钢排放2吨碳计算，每吨钢需购买0.06吨的碳配额指标，结合当前上海碳排放权配额为54.02元/吨，对应吨钢增加的碳成本为3.24元/吨；反之，减碳优秀的企业可在市场出售富余的碳指标，获得额外的收益。尽管2025年钢铁碳配额新政对钢铁成本的影响相对有限，然而是首次以行政化的手段，将钢铁企业的环保水平与成本相关联。考虑到我国的碳达峰、碳中和的迫切需求，后续随碳排放考核的趋严和碳配额的紧缺，钢企的环保水平对经营成本和盈利水平或具有愈发重要的影响。
　　本轮钢铁的反内卷集中体现“有保有压、扶优劣汰”的思路，除差异化限产、阶梯电价等手段外，碳配额也是影响钢企生产要素成本的重要一环。过往，环保、能耗水平落后的企业因为投资低而在生产成本上“占便宜”；在本轮反内卷中，或因面临更严格的限产幅度、更高的能源成本和环保成本而受到惩罚。最终，落后产能或因为生产成本的高企，逐步自主化退出，有望在实现行业减量的同时，推进行业的高质量发展。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。