最新跟踪：淡季效应深化，铁水成材分化
　　本周，淡季效应进一步深化，钢材表观需求延续走弱；成材产量匹配需求下行，库存延续去化。不过，或由于北方重点区域钢厂的环保限产压制缓解，本周铁水产量有所反弹，对原料端形成支撑。弱需求和弱盈利的压制下，后续产业链或延续负反馈运行。
　　1）淡季效应显化，需求持续趋弱——由于低温天气压制北方施工强度，五大钢材表观消费量同比-3.13%，环比-0.82%，其中长材环比-1.66%，板材环比-0.16%。
　　2）成材产量走弱，铁水产量反弹——或由于重点区域钢企复产，本周钢企日均铁水产量升至236.88万吨，环比+2.66万吨/天。五大钢材产量同比-5.79%，环比-3.09%。
　　3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-1.88%，同比+20.48%。
　　由此，上海螺纹跌至3170元/吨，环比跌30元/吨；热轧跌至3240元/吨，环比跌10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-164元/吨，成本滞后一月利润-100元/吨。
　　热点关注：西芒杜顺利投产，铁矿宽松趋势逐步明朗
　　当地时间11月11日，几内亚西芒杜铁矿项目投产仪式11日在福雷卡里亚省马瑞巴亚港举行，这一备受全球矿业界瞩目的巨型项目正式投产。几内亚总统敦布亚与多国政要、使团代表，以及来自中国宝武、中铝集团、力拓集团及西芒杜赢联盟等合作方代表，媒体和地方官员代表等近千人，共同见证了这一历史性时刻。作为国资主导的，全球范围内最大的单体矿山之一，西芒杜铁矿位于几内亚东南部，是全球品质最优、规模最大的矿山项目之一，项目总投资逾200亿美元，涵盖矿山、铁路、港口等系统性工程。此次投产交付的项目工程包括超过600公里的新建跨几内亚多用途铁路及配套港口设施。全面投产后，铁矿年出口量最高可达1.2亿吨。
　　随着西芒杜项目投产，铁矿趋于宽松的格局或进一步确立，定价模式或从供需定价转为过剩品种的普遍的成本支撑定价。根据西芒杜投产和爬坡节奏，尽管对2025年铁矿实际的供需影响有限，但考虑到其1.2亿吨的体量，和国内“反内卷”推进下，全球铁矿需求或无明显增长的预期，铁矿宽松趋势逐步明朗。当前全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位，随着过剩幅度的加剧，铁矿价格或逐步向成本支撑位置回归。节奏上看，基于当前铁水产量仍处高位+年底交易宏观稳增长的预期较强，对短端铁矿价格形成支撑；而随着明年西芒杜产能逐步爬坡，在“金三银四”的季节性旺季之后，铁矿价格或于4月中下旬开启较为流畅的下行通道。国内钢企的成本端压力有望明显缓解。
　　展望2026年，钢铁板块的交易主线或是“铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现”。成本端，明年铁矿让利空间或超过今年的焦煤；一方面，铁矿在粗钢成本的占比更大；另一方面，从产业链利润分配角度，25年前8月铁矿、焦煤、成材的利润占比分别为72%、22%、7%，亦体现出铁矿在黑色产业链中占据了大部分利润份额，让利的空间更为充足。南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份等头部钢企的估值水平或仅仅兑现了今年的业绩，明年在成本宽松+钢材销售价格有韧性的组合下，业绩弹性有望进一步释放（类似今年焦煤下跌，头部企业业绩实现较大幅度改善）。在合适位置布局，随业绩增长细水长流。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。