本报告导读：
　　需求有望逐步触底；供给端即便不考虑供给政策，目前行业亏损时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现，我们预期钢铁行业基本面有望逐步修复。而若供给政策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开。
　　投资要点：
　　需求环比下降，库存环比下降。上周（本报告中的上周均指2025年11月24日至11月28日当周）五大品种表观消费量为888万吨，环比降0.69%，同比升1.2%；其中建材表观消费量318万吨，环比降1万吨；板材表观消费量570万吨，环比降5万吨。五大品种钢材产量855.7万吨，环比增5.8万吨；总库存1401万吨，环比降32万吨，维持低位水平。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率81.09%，较上一周降1.1个百分点；全国247家钢厂高炉产能利用率为87.98%，较上一周降0.6个百分点；上周全国电炉开工率60.9%，较上一周降0.64个百分点；上周电炉产能利用率为52.92%，较上一周升0.51个百分点。库存仍继续下降。
　　盈利率环比下降。上周45港进口铁矿库存15206万吨，环比增155万吨。上周螺纹模拟测算平均吨毛利为91元/吨，较上一周升30元/吨，热卷模拟平均吨毛利-47元/吨，较上一周升18.4元/吨；上周247家钢企盈利率为35.06%，较上一周降2.6个百分点。展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或逐步进入宽松周期，铁矿价格向上弹性有限，钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善，行业盈利中枢有望逐步修复。
　　需求有望企稳，供给维持收缩预期。需求有望企稳，供给维持收缩预期。随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长。出口方面来看，1-10月钢材出口量维持同比增势。总体来看，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。从供给端来看，目前行业仍有约65%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现。从政策方面来看，工信部近日发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出“继续实施产量压减政策，按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需动态平衡”。我们维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复。
　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份。
　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。