银行、保险等长久期偏好机构持债比例下降，在收益率上行阶段，或需货币政策提供更多长期流动性。
　　 1.国内债市久期偏好或相对不足。最新公布的11月金融数据显示，我国社融存量同比增速保持在8.5%，其中政府债券增速虽有所回落，但仍在18.8%的较高增速水平，住户人民币贷款同比增速降至约1.1%，但企事业融资（不含外币贷款）同比增长约7.8%，新型政策性金融工具可能已对带动企业融资发挥了重要作用。
　　自去年4季度以来，商业银行和保险机构的持债规模占银行间市场债券托管量的比例有较为明显的下降，截至今年10月该比例约为69.7%，较2024年的高点下降约3个百分点。商业银行和保险机构传统上是具有更长久期偏好的机构投资者，在收益率上行阶段，如果这些机构持债的比例较低，可能导致债市久期偏好相对不足，更难以平衡收益率上行压力。
　　但我们认为，当前我国仍需必要的社融增速支持宏观经济稳中求进，也需控制收益率上行压力，预计货币政策将通过降准降息、国债买卖等方式提供更多的长期流动性。
　　 2.特朗普表示继续权衡美联储主席人选。本周（12月12日当周）美联储会议兑现降息预期。但如前期报告（《分歧“变小”、压力变大》20251211）提到，发达经济体整体呈现的财政扩张倾向，可能导致一种另类“结构性双松”，本周主要发达经济体10年期国债收益率以上行为主（美国国债5BP、德国国债6BP、法国国债5BP、意大利国债6BP、西班牙国债4BP）。贵金属价格继续上涨，但在发达经济体利率上行的背景下，这可能不是由美联储兑现降息导致的，更可能出于对美国未来货币政策独立性的疑虑。特朗普周五表示，他倾向于在前美联储理事沃什和美国国家经济委员会主任哈塞特之间选择下一任美联储主席。我们认为，特朗普选择哈塞特，可能被市场解读为更强调货币政策的可控性；选择沃什，可能被市场解读为美联储能保持相对较多独立性。
　　 3.上游物价指标进一步反弹。本周农业部猪肉平均批发价环比降0.26%，同比降23.73%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比升0.71%，同比升18.48%。12月5日当周，食用农产品价格指数环比上升1.10%，同比降幅收窄至2.09%。
　　本周国内水泥价格指数环比升0.56%；南华铁矿石指数平均环比降1.84%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.04%；螺纹钢库存指标环比降6.21%。12月5日当周，生产资料价格指数环比升1.00%，同比降幅收窄至1.65%。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降1.99%和2.03%。LME铜现货价全周均价环比升2.31%；铝现货全周均价环比降0.32%，铜金比价环比升2.05%。
　　今年12月1-10日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约26.7万平米/天；2024年12月，30城日平均成交面积约49.8万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等