本周债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线略陡
　　本周（12/8-12/12）债市收益率整体下行，主要受重大会议为经济工作定调、美联储降息如期落地等因素影响。截至12/12，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-0.90BP、-1.03BP、-1.35BP收于2.25%、1.84%、1.39%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化0BP、+0.53BP收于40.9BP、45.2BP。本周10Y收益率整体下行，背后对应1）重要会议召开释放宽松货币政策和财政政策信号、2）美联储降息落地。
　　下周债市展望：关注下周经济数据表现
　　基本面来看，生产指标表现不一、房地产成交同比表现下行、物价板块表现有所分化。本周生产指标表现分化；需求端基本全面回落，地产成交表现均下行；通胀板块物价指数本周涨跌不一，尤其生活资料价格分化明显。
　　供给方面，12/8-12/14利率债发行规模回落，本周发行国债10939.9亿元（其中特别国债续发7500亿元）、发行地方债1069.55亿元，同业存单9417.8亿元，整体较上周回升13158.98亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化8709.9亿元、-17.62亿元、4466.7亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到102.8%（含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均为101.4%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为104%、96.3%（含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均分别为102.4%、96.3%），在今年5000亿元限额中有2000亿元发行新增专项债，若按4.6万亿元额度计算，则今年进度为99.5%。
　　资金面来看，12/8-12/12央行通过7天逆回购小额净投放47亿元，本周资金面边际收紧，DR001/DR007分别较12/5变动-3BP、1BP至1.28%、1.51%。同业存单方面，3M、1Y存单分别回升不到1BP至1.62%、1.67%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差回升不到1BP至5BP、3BP左右。对于下周，当前资金面略有收紧，但央行通过7天逆回购操作等维护跨月流动性意图仍明确，关注每月15日前后将发行的6M买断式逆回购续作情况，预计大概率继续超额续作，资金面可能将波动回正维持均衡。
　　债市策略：关注机构情绪变化，把握1.85%关键位置
　　后续关注三方面变化：1）11月经济数据表现、2）12月重要大会的后续政策落地可能及影响、3）交易盘博弈放大债市波动情况。
　　下周主要关注以下要素：1）基本面：关注下周初将公布的11月消费、投资、就业等经济数据情况，关注在上月经济数据整体不强的情况下，本次数据显示的投资、消费等会否出现回升，从而观察四季度GDP在高基数的情况下回升的可能；2）政策面：本周召开了中央政治局会议和中央经济工作会议，对明年的经济工作做出指示，尤其是中央经济工作会议更详细地做出要求。大会表态整体仍然积极，尤其是财政政策方面从去年的“提高赤字率”淡化为“保持必要赤字”，货币政策方面“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述，短期政策加码概率回升，关注降准降息预期回升及后续实际落地的可能及影响。此外，后续中长期来看长债的主要向上驱动可能来自再通胀风险，而本次会议强化了相关预期，而随后续实施城镇居民增收计划、优化机制来有效撬动民间投资活力等政策推进内需偏弱格局或改善，债市或逐步逆风；3）机构行为：主要关注公募销售费用新规正式落地后机构边际赎回的可能、公募等交易盘在债市震荡格局下的交易博弈。此外，临近年尾今年抢配行情相较往年谨慎，而去年以来机构交易盘占比明显上升，债市易出现羊群效应，尤其近两周公募交易盘情绪反转较快（上周大幅卖出943亿元，本周转为大幅买入819亿元），需关注债市情绪变化，债市或波动放大。
　　在以上因素的基础上，下周资金面大概率均衡转松，叠加基本面仍不强势、宽货币预期加强，债市短期顺风条件仍在；但在机构行为偏离以往配置行为，交易盘占比上升的情况下，债市波动或有所放大。需关注12月大会后续的政策落地及通胀预期变化对债市的影响。央行给定1.75-1.85%区间或使得债市上有顶，近期十债始终在1.85%以下徘徊，少有冲破也迅速回归，短期或对十债收益率继续上行有所约束，因此仍关注1.85%关键点位及以上的配置价值。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面整体均衡偏松，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端在1.39%左右，短期收益博取赔率有限；长端方面，十债可能短期仍将维持“上有顶、下有底”的状态，但近期扰动要素增加，大会影响有限、市场主线仍不十分明朗下机构行为交易盘情绪反转较快，短期债市可能波动放大，仍然建议把握1.85%关键点位的配置机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险