核心观点
　　美联储12月议息会议如期兑现25个基点降息，且宣布启动购买短期国债以调控市场流动性的计划，用鸽派行动打消了市场对其鹰派的预期，美元指数跳水，美元计价的有色金属普遍上行。美国虹吸非美区域库存，造成非美区域供应紧张的白银、铜，价格不断刷新历史价格记录；供应持续受到威胁的锡也进入到供应紧张无法被证伪的阶段，价格刷新年内新高；基本面稳扎稳打的铝价也在尝试更高的价格空间。由供给定价的基本金属牛市正在进行时。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.0%、-0.9%、-2.1%、1.3%、2.4%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　供应主导的有色金属牛市，正在进行时
　　（1）铜：美国虹吸造就的结构性牛市持续演绎。围绕着Codelco精炼铜2026年的高升水被市场所接受，签订长单的贸易商能且仅能将精炼铜转移至美国市场以获取价差收益，导致全球其他地区供应持续紧张，造就的结构性牛市逻辑持续演绎，本周全球铜价不断刷新历史新高，仅12月以来，铜价上涨幅度近7000元/吨。如此疯狂的价格上涨之后，COMEX较LME的价差仍保持在230美元/吨的水平，最新全球铜库存分布COMEX为45万吨、LME为17万吨、SHFE+保税区为19万吨，美国市场对非美地区的货物虹吸仍在继续，LME与SHFE容易因货物不足发生挤仓，LME在短短2周的时间内，就实现了商品曲线从contango向backwardation转变，挤仓已经实质性发生，铜价涨势凌厉。货物搬运并没有消除COMEX-LME的价差，虹吸效应持续的时间或许将持续更长的时间，价格上方仍有空间，而权益端对商品价格响应不充分，可积极参与。
　　（2）铝：紧俏供应驱动铝市坦途。尽管铝价站上22000关口刷新年内高点，但尚未对下游消费造成抑制，本周库存仍保持着去化，凸显下游耐受能力。2026年的全球电解铝供需几乎是平衡的，但是这种平衡建立在供应全部打满的基础之上，本身就是脆弱的。中国目前产能接近于极致，未来只有三个项目投产，目前运行产能4450万吨，但根据产量反算产能已经达到4500万吨，电解槽超产以及产能重叠会给供给埋下隐患。此外，欧洲在运行的336万吨产能，处于被抢电的威胁之中。因此，平衡是很脆弱的，这种脆弱性会将商品的空头力量逐渐挤出市场，价格向上成为了阻力最小的方向，一片坦途。原料端的铝土矿、氧化铝处于过剩且价格向下的趋势之中，电解铝公司将获得更好的利润。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。