投资要点：
　　行业基本面回顾：建筑行业有所承压，但订单、收入、现金流逐季改善。2025Q1-3建筑工程行业新签订单同比-4.55%，其中Q1、Q2、Q3同比-2.5%/+1.8%/+4.7%。2025Q1-3上市建企营收同比-5.4%，其中Q1、Q2、Q3同比-6.2%/-5.5%/-4.6%。2025Q1-3上市建企经营性现金流净额同比增加759.7亿元，其ss中Q1、Q2、Q3同比65.6/+212.6/+612.7亿元。板块行情回顾：央企跑输大盘，地方国企结构分化，转型民企涨幅较大。自2025年初至2025年12月5日收盘，SW建筑装饰指数累计跌幅6.61%，位于所有申万行业第22名，相比沪深300、万得全A超额收益分别为-9.90pct、-17.86pct，其中央企、地方国企、民企（总市值加权）涨幅分别为5.82%、23.04%、59.65%。
　　2026年行情展望：展望2026年，经济发展新旧动能切换背景下，从事高景气细分赛道或者转型新质生产力，开拓第二增长曲线的建筑企业，有望迎来发展新机。“一带一路”政策持续深化，在内需疲软下，建筑企业加速出海；此外，2026年作为“十五五”开局之年，基建有望发力，带动建筑央国企业绩企稳；因此我们建议布局以下三条主线：高景气细分赛道龙头、开拓第二主线的民营企业；“一带一路”加速出海，海外订单增长快的出海企业；低估值、业绩企稳建筑央企，以及区域基建景气度高，经营稳健、分红率高（预期提升）的地方国企。
　　主线一：高景气、强管理细分赛道龙头，业绩增长确定性高
　　洁净室：随着半导体产业链向东南亚转移，洁净室市场需求呈现快速增长的趋势，推荐洁净室龙头【【亚集成】】，公司凭借其在洁净室工程领域的技术优势与丰富经验，2025年】功斩获新加坡32亿元大订单，为公司业绩增长提供了强大动力。随着海外市场的进一步拓展，同时国内受益于芯片国产替代，也将持续释放半导体洁净室订单需求，后续公司订单有望持续增长。同时建议关注同样受益于洁净室工程需求放量的洁净室龙头【圣晖成】】、【柏诚股份】。
　　钢结构：在基建、制造业投资仍保持韧性背景下，钢结构产量虽然增速放缓，但钢结构龙头凭借原材料】本、智慧化管理、智能化生产等优势，市占率逐步提升，头部钢结构企业阿尔法优势显著，推荐钢结构加工龙头【鸿路钢构】，公司通过实施智能化改造，生产效率与产品质量显著提升。公司及时调整经营策略，加强市场开拓与客户维护，接单量实现明显改善，在“反内卷”相关政策推动下，钢材价格有望企稳回升，从而提升公司钢结构单吨盈利能力，2026年业绩增长具有较高的确定性，同时估值仍处于低位，有望迎来戴维斯双击。
　　主线二：海外订单高增长品种，潜在业绩增长快
　　“一带一路”倡议作为我国对外开放的重要平台，战略意义愈发凸显。东南亚、中东地区作为【“一带一路”的核心区域，基建项目正加速落地，基建需求持续释放，】为“一带一路”的重要市场，同时“一带一路”支持政策持续落地，将推动更多优质项目签约。国际工程盈利能力、现金回款相对较好，在国内建筑行业仍然竞争激烈、需求减弱背景下，建筑企业纷纷加大出海力度，以中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际为代表的四大国际工程公司，海外订单、收入占比提升明显；同时，以精工钢构、江河成团为代表的建筑民营企业，在国内需求弱、回款困难背景下，同样加大出海力度，并且效果显著，海外订单、收入高增长。重点推荐加速海外业务拓展、海外订单高增长的【精工钢构】、【江河成团】、【中材国际】，建议关注【【北方国际】、【中工国际】、【中钢国际】。
　　主线三：经营企稳、低估值品种，投资性价比高
　　2026年作为“十五五”规划的开局之年，基建预期发力确定性高，特别是中央加杠杆的“两重”项目，推进节奏有望加快，建筑央国企作为重大工程建设的主力军，订单、业绩预计企稳回升。同时，伴随着化债政策的持续推进，地方政府财政压力逐渐缓解，基建项目资金有望得到缓解，建筑央国企现金流呈现边际改善趋势，未来随着现金流的持续改善，以及存量资产的证券化盘活，建筑央国企分红率也将持续提升。建筑央企方面，当前建筑央企仍然处于估值低位，具备较高的投资性价比，重点推荐分红率提升明显、股息率较高的【【中国建筑】；矿产资源有望迎来重估的【【中国中】】、【中国中】】；受益新疆煤化工建设、加速布局化工实业的【【中国化】】。同时建议关注交通建设、疏浚龙头【中国交建】、能源电力建设龙头【中国电建】、【中国能建】，以及低估值、】路建设龙头【【中国】建】。地方国企方面，区域景气度高、大股东赋能明显的地方国企龙头，业绩更加稳健，回款更有保障，推荐估值低位、股东实力雄厚、经营稳健、受益化债现金流持续改善的山东地方龙头【【山东路】】；关注地处西部大开发国家腹地四川省，大股东实力强劲、业绩稳健增长、高分红高股息的西南基建龙头【四川路】】。
　　风险提示：宏观经济周期性波动风险、基建政策不及预期的风险、财务风险、化债偿还欠款不及预期风险、新签订单不及预期风险