摘要
　　核心观点：本周制药行业表现一般，恒瑞医药举办2025研发日活动，信达生物宣布与武田制药战略合作正式生效；康方生物、翰森制药、君实生物、BioNTech/OncoC4等企业的管线迎来新进展或临床数据披露。本周医疗器械板块部分大市值龙头公司有所回调，估值调整后将迎来长线布局良机，建议持续关注行业景气度恢复趋势、新产品放量和海外业务进展。中药板块本周跑输大盘、跑赢医药指数；生物制品板块本周跑输医药指数及大盘；医药商业板块本周跑赢申万医药及大盘。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药2025研发日活动在上海成功举办，全面分享了公司在研发创新与国际化布局等方面的战略举措与重要进展；信达生物宣布与武田制药的战略合作正式生效；康方生物登记了一项新的头颈鳞癌的III期临床；翰森制药在ESMOAsia 2025大会首次公布HS-20093的非小细胞肺癌亚组早期数据；君实生物更新JS107的临床数据并首次公布JS207的临床数据；BioNTech/OncoC4在NACLC 2025上发布了Gotistobart的3期临床试验第1阶段的数据。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。
　　医疗器械及服务：近期医疗器械板块迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗等部分大市值龙头公司有所回调，估值调整后将迎来长线布局良机，建议持续关注行业景气度恢复趋势、新产品放量和海外业务进展。近期脑机接口行业政策支持力度持续加强，相关企业持续推进脑机接口产品创新及临床进展，继续看好板块投资机会。短期来看，建议把握26年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于26年迎来加速增长。长期来看，医疗器械行业投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑输大盘、跑赢医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑输医药指数及大盘。板块跟随医药行业整体回调，部分个股本周受股权变更落地等因素影响，股价有所提升。本周南北方流感样病例报告ILI%环比持续升高。3）医药商业：本周跑赢申万医药及大盘。药店板块关注门店转型及四类药品；医药流通板块关注稳健低估值标的及十五五规划。
　　25Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业有所加配。公募基金25Q3医药持仓比例为9.27%，较前一季度提升0.32个百分点，持仓比例环比增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.02%，较前一季度下降0.30个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q3创新药、CXO行业持股基金有所加配。
　　 A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药分销及医药零售表现较好。本周医药指数下跌0.74%，万得全A指数上涨0.72%，医药指数整体跑输大盘1.46%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘8.61%。子行业方面，本周医药分销（+3.54%）、医药零售（+2.19%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CXO及医药流通表现较好。本周恒生医疗保健下跌0.71%，恒生指数上涨0.87%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.58%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘42.12%。子行业方面，本周CXO（+1.75%）、医药流通（+1.57%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。