行情回顾：本周医药生物指数下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，行业涨跌幅排名第22。2025年初以来至今，医药行业上涨15.86%，跑输沪深300指数0.65个百分点，行业涨跌幅排名第18。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.3倍，相对全部A股溢价率70.45% (-2.36pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.16%(-2.72p)，相对沪深300溢价率为120.80%（-2.14pp)。本周相对表现最好的子板块是医药流通，指数上涨6.5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+44.1%、+35.3%、+26.0%。
　　 2025医保药品目录公布，新增药品114种，50种为1类创新药。2025年国家医保药品目录及首版商业健康保险创新药目录在广州正式发布。本次国家医保目录新增114种药品，其中包括50种一类创新药，总体谈判成功率达到88%，较2024年的76%显著提升。另有19种药品被纳入首版商保创新药目录。2025年国家医保目录进一步填补了部分重大疾病和罕见病的保障空白，新增药品覆盖三阴乳腺癌、胰腺癌、肺癌等重大疾病，朗格汉斯细胞组织细胞增生症、螯合剂不耐受的地中海贫血症等罕见病，以及糖尿病、高胆固醇血症、自身免疫性疾病等慢性病治疗领域。首版商保创新药目录收录的19种药品则涵盖了CAR-T等肿瘤治疗药物，神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病用药，以及阿尔茨海默病治疗药品等创新疗法。此次调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3253种，其中西药1857种、中成药1396种。肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病及儿童用药等重点领域的医疗保障水平得到进一步提升。
　　映恩生物CDH17 ADC启动美国1/2期临床。2025年12月4日，映恩生物在美国临床试验注册平台上登记了其CDH17靶向ADC新药DB-1324用于治疗晚期胃肠道肿瘤的Ⅰ/Ⅱ期临床试验。DB-1324是基于映恩生物自主研发的DITAC技术平台开发的一款CDH17抗体偶联药物。中国是胃肠道肿瘤的高发地区，相关靶点ADC药物的研发竞争异常激烈，从Claudin18.2到CDH17，这一态势持续凸显。目前，已进入临床阶段或申报IND的CDH17 ADC药物包括普众发现的AMT-676、翰森制药的HS-20110、康诺亚的CM518D1、宜联生物的YL217、乐普生物的MRG007、先声药业的SIM0609、华东医药的HDM2017、迈威生物的7MW4911、礼新医药的LM-350，以及映恩生物的DB-1324等。在海外授权合作方面，该领域已涌现多笔重大交易：乐普生物的MRG007以12亿美元授权给Arrivent，翰森制药的HS-20110以15亿美元授权给罗氏，映恩生物的DB-1324则以10亿美元授权给葛兰素史克。
　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、首药控股-U(688197)、西藏药业（600211）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、美好医疗（301363）、华兰生物(002007)。
　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。