行情回顾：上周A股医药生物指数下跌1.17%，跑输沪深300指数2.44pp，跑输创业板综指1.89pp，在31个子行业中排名第17。H股恒生医疗健康指数上周收跌0.71%，跑输恒生国企指数1.45pp。
　　研发进展：上周，益方生物的D-0502片、恒瑞医药的HRS-6257片的IND申请新进承办；百济神州的BG-C137注射液、恒瑞医药的HRS-4642的临床申请新进承办。石药集团的SYS6002、再鼎医药的艾加莫德α正在进行三期临床；迈威生物的9MW3811正在进行二期临床；三生制药的SSGJ-709正在进行一期临床。
　　本周观点：首个商保创新药目录发布，持续拓宽支付端空间。
　　12月7日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年）：新版医保目录共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近7年新高；首个商保目录共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入，包括CAR-T等肿瘤治疗药品，神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，以及阿尔茨海默病治疗药品。在我国创新药“全球新”药物不断涌现的背景下，商保创新药目录的推行有望为创新药开辟更广阔市场空间。建议重点关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业，如百济神州（A+H）、恒瑞医药（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等。
　　2026年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。
　　随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：
　　创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯。
　　创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。