本期投资提示：
　　市场表现：本周申万医药生物指数下跌0.7%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.7%。本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第21。各三级板块涨跌幅为：原料药（ -2.5% ）、化学制剂（ -0.9% ）、中药（+0.0%）、血液制品（-0.7%）、疫苗（-1.6%）、其他生物制品（-1.3%）、医疗设备（-0.9%）、医疗耗材（-0.9%）、体外诊断（-1.0%）、医药流通（+6.5%）、线下药店（+1.8%）、医疗研发外包（-1.3%）、医院（-1.1%）。当前医药板块整体估值29.3倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10。
　　新版基本医保药品目录及首个《商业健康保险创新药品目录》发布。12月7日，2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录在广州发布。2025年国家医保药品目录成功新增114种药品，有50种是一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高。19种药品纳入首版商保创新药目录。此次调整后，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升。新版药品目录自2026年1月1日起正式执行。
　　中国药品价格登记系统发布，美国FDA药品评审中心高层变动。12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，企业可自主申报登记创新药价格，且登记范围逐步扩展至有价格登记意愿的其他药品。该系统独立于各省采购平台，赋予创新药“医保价”与“市场价”双重身份，助力创新药全球化定价。12月3日，美国FDA药品评审中心主任Pazdur对其部门受到的政治干预感到不满，提交退休申请。Pazdur的离任将同时导致CDER主任与OCE主任两个关键岗位出现空缺，进一步加剧FDA高层的不确定性。
　　中国创新药BD、临床多点突破，多款产品数据读出。11月29日，百利天恒收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款，刷新单个ADC资产首笔最大里程碑付款。12月2日，君圣泰医药公布HTD1801与达格列净的头对头III期临床研究结果，展现控糖优势及心血管代谢优效获益。12月4日，科伦博泰授权ITGB6 ADC给Crescent，并引进其PD-1/VEGF双抗，公司将收取8,000万美元的首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款。12月5-7日，ESMOAsia 2025在新加坡举行，相关摘要已公布，多款创新药数据读出。
　　投资分析意见：我们持续推荐重点关注创新药板块，业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块，标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思B、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等。随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗标的：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物；以及流感药品标的：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业。
　　风险提示：集采降价风险，研发失败风险