市场分析
　　国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。数据方面，中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，国内经济基础有待夯实。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。中国11月出口同比（按美元计）同比5.9%，高于预期，主要受低基数效应和全球经济复苏影响。分国别来看，中国11月对欧盟出口增速达14.8%，较上月显著回升，主要受圣诞季备货需求拉动；对东盟出口增速为8.2%，较上月略有回落，但整体保持韧性；对美出口降幅走阔，对拉美、非洲等地的出口同比增速均有明显抬升。分商品来看，集成电路、汽车是主要拉动项，劳动密集型产品出口增速延续下滑但跌幅收窄。中国11月进口同比（按美元计）同比1.9%，较前月小幅回升。我国自美国、东盟进口降幅则有所收窄，自欧盟进口增速同比小幅回落；机电产品、高新技术产品进口增长，除煤之外的能源品进口量同步上涨。展望后续，高基数扰动仍存，但考虑到中美关系缓和、全球经济复苏等外部利好因素，出口有望维持较强韧性。中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。证监会表示将适度打开优质券商资本空间和杠杆限制，加密资产等看不清的业务坚决不做。12月8日，A股市场强势反弹，算力硬件、商业航天、存储芯片、券商等板块领涨。
　　美联储12月降息概率提升。近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美联储主席热门人选、联储理事沃勒主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利表示，担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。基本面方面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。美国11月ISM制造业指数从48.7降低至48.2，创四个月最大降幅、已连续九个月低于50这一荣枯分水岭，制造商仍难以摆脱长期来的低迷。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，特朗普暗示倾向宽松立场的经济顾问哈塞特可能接任美联储主席，进一步强化了市场认为降息步伐可能快于预期。此外，近期市场对日本央行12月加息的预期急剧升温，日债利率有所走高，日元走升，关注对全球流动性的影响。
　　商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源方面，11月23日，美国白宫发布联合声明称，美国与乌克兰代表团当天在瑞士日内瓦就美方提出的结束俄乌冲突“28点”新计划举行会谈，特朗普称，最初由美国起草的28点和平计划已经过完善，目前仅剩少数分歧；普京表示，俄罗斯无法接受欧洲对俄乌“和平计划”的修改，继续关注和谈对油价影响。据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量。欧盟达成协议，将于2027年前逐步停止俄罗斯天然气进口。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。