核心观点：10月家电社零增速转负，随着国补基数拉平叠加力度减弱，以旧换新需求释放较为完全，我们预计Q4家电消费明显承压，受行业影响公司带电收入或将明显降速，我们对应下调Q4及26年预期收入。利润侧由于京喜及国际业务投入加大，尽管外卖亏损环比收窄，我们预期新业务Q4亏损仍环比小幅增长。我们对应小幅下调收入及利润预测，调整目标价至173.32港元，维持“买入”评级。
　　预计Q4带电明显降速，日百维持双位数增长。我们预计25Q4公司实现带电收入1497.7亿元，yoy-14.0%,，主要系Q4家电国补基数完全拉平叠加国补力度有所减弱。据国家统计局数据，10月家电品类社会消费品零售总额同比下滑14.6%，Q4家电行业整体承压。尽管我们仍看好公司在带电品类的明显供应优势与C端的心智占据，但预计受行业影响公司带电收入将有明显下滑。我们预计Q4实现日百收入1180.5亿元，yoy+10.5%，受益于用户心智加强日百仍维持较好增长，由于带电降速预计Q4及26H1公司3PGMV快于1P，看好公司外卖协同效应释放对日百GMV的促进。
　　预计外卖UE优化亏损继续收窄，京喜及国际业务投入加大。我们预计25Q4公司新业务分部实现收入135.1亿元，yoy+188.6%，新业务运营亏损为-168.1亿元，环比小幅提高。具体拆分看，我们预计Q4外卖UE仍在环比优化趋势中，叠加旺季结束进入Q4淡季后行业整体单量减少，公司外卖整体亏损继续收窄。预计Q4京喜及国际业务投入仍在环比加大，据公司披露双十一京喜自营成交额同比4倍增长，订单突破2亿，看好公司对下沉市场及国际市场的开拓带动GMV增长的潜力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整盈利预测，预测公司2025-2027年收入为13040/13479/14230亿元（原2025-2027年预测为13382/14151/14981亿元），经调整归母净利润为263/225/442亿元（原2025-2027年预测为271/438/525亿元）。参考可比公司给予2026年11XPE估值，加上公司股权投资价值计算得公司目标市值为5023亿元，对应每股股价173.32港元（人民币兑港币汇率1.100），维持“买入”评级。
　　风险提示：外卖亏损收缩不及预期，以旧换新政策效果不及预期，行业竞争加剧。