京东集团发布2025Q3财报业绩。京东2025Q3录得收入2991亿元，同比增长14.9%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2506/551/156亿元，同比增长11.4%/24.1%/213.7%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2261/730亿元，同比增长10.5%/30.8%。
　　公司本季录得合并经营损失总额11亿元，其中京东零售/京东物流/新业务经营利润率各5.9%/2.3%/-100.9%。non-GAAP归母净利58亿元，同比下降56%，non-GAAP净利润率约1.9%。
　　用户增长强劲，日百与广告服务收入成主要增长引擎。截至10月，京东年度活跃用户已超7亿，本季度用户数量与购买频次同比增长40%。商品收入方面，京东带电/日百品类收入分别实现4.9%/18.8%的增速。日百品类增速约为行业的4倍，其中商超品类已连续7个季度保持双位数增长，带电品类增速放缓则是受以旧换新带来的高基数影响。服务收入方面，平台及广告收入增速进一步加快，同比增速达23.7%。
　　外卖UE持续改善，与零售业务形成强协同。受订单量增长以及餐食高客单价订单占比提升的共同驱动，本季度京东外卖GMV实现环比双位数增长。同时，外卖业务投入环比减少叠加UE持续提升，带动外卖经营亏损环比进一步收窄。早期获客批次的外卖新用户零售转化率已接近50%，累计交叉销售率保持上行趋势，商超、电子配件及京喜品类受益显著。
　　品质餐厅与自营在外卖供给端齐发力。从外卖供应来看，京东外卖已入驻超200万家品质餐厅，合作的Top300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍。此外，京东推出的“七鲜小厨”凭食材新鲜现炒等特色获消费者认可，单量持续增加。七鲜小厨流量也带动周边三公里内品质餐厅的订单量增长超过12%。
　　关注外卖业务减亏以及与零售等业务的协同，重申“增持”评级。我们预测公司2025-2027年收入13287/14155/15129亿元，同比增长14.7%/6.5%/6.9%，non-GAAP归母净利280/395/514亿元，同比41.5%/40.9%/30.3%。基于8.5x 2026e P/E，我们认为京东的合理市值为3353亿元人民币，对应股价为（JD.O）32美金和（9618.HK）124港币的目标价，重申“增持”评级。
　　风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。