亚马逊于12月2日召开re:Invent大会，发布内容整体符合市场预期，核心更新包括：①算力底座升级：发布Trainium3芯片与Trainium3 Ultra服务器，芯片互联架构向英伟达靠近；同时强调将积极兼容英伟达GPU生态，Trainium4将引入NVLink Fusion技术；②Agent开发体系改善：BedrockAgentCore（Agent构建平台）推出多项新功能，上线5个月下载量已超200万，同时Strands Agents SDK （Agent构建框架）亦新增对TypeScript和边缘设备的支持；③自研模型迭代：发布自研Nova2系列模型，仍以高性价比为核心亮点。AWS持续强化云基建产能与工具链生态，同时强化与英伟达生态的融合，我们认为26年Agent需求或将加速释放，亚马逊的全栈云体系有望承接更多B端订单。维持“增持”评级。
　　Trainium3正式发布，亚马逊加速自研芯片与英伟达生态融合
　　亚马逊表示已部署超100万颗Trainium芯片，Bedrock上多数推理亦由Trainium承载。本次亚马逊发布Trainium3，配套服务器Trainium3 Ultra较前代计算能力提升至4.4倍、效率提升4倍、芯片吞吐量提升3倍，互联架构由3D拓扑转向NeuronSwitch-v1（我们认为更接近英伟达的技术路线）；Trainium3整体性能仍弱于头部的Ironwood。亚马逊同时强调将持续适配英伟达生态：①EC2新推出的P6e实例采用GB300；②在研的Trainium4将引入NVLink Fusion互联技术，性能有望较Trainium3提升6倍，内存带宽提升4倍，内存容量翻倍。我们认为，互联技术的进一步捆绑，有助于打通亚马逊自研芯片与英伟达体系，推动架构统一与协同，从而进一步压缩成本。
　　Agent开发体系持续完善
　　亚马逊本次针对Agent开发体系发布多款新产品，我们认为完善的开发生态有望助力其在Agent浪潮中持续受益。①构建平台层面，AgentCore上线5个月下载量已超200万次，本次新增Policy（Agent权限范围设定）、Evaluations（Agent表现评估）与Memory（基于历史交互的自我改进）功能；②构建框架层面，Strands Agents SDK（开源框架）新增支持编程语言TypeScript，并支持构建运行在车载、机器人等小型设备上的Agent；③应用层面，亚马逊推出“frontier Agents”，包括Kiro（软件开发）、SecurityAgent（代码纠错）与DevOps Agent（运维分析），进一步丰富端侧与开发者使用场景。
　　自研Nova2系列扩容，高性价比仍为核心亮点
　　亚马逊发布自研Nova2系列模型，继续以高成本效益为亮点，重点更新：①Nova2 Omni：面向多模态推理与图像生成，突出高性价比；②NovaForge：支持企业将自有数据与Nova数据混合训练，从而使企业模型个性化；③Nova Act：用于构建与部署Agent。其他产品还包括适用于基础任务的Nova2 Lite、强调性能的Nova2Pro，以及聚焦语音交互的Nova2Sonic。此外，Bedrock亦新增18个开源模型，包括英伟达的Nemotron，进一步丰富模型供给，强化与英伟达生态的绑定。
　　盈利预测与估值
　　我们维持亚马逊25-27年财务预测，其中经调整净利润分别为754、870和1105亿美元。我们根据SOTP估值，维持目标价351.87美元，对应26年42.9倍PE。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，AI需求不及预期，履约成本增长超预期。