主要观点：
　　公司业绩
　　1）整体来看：2025Q2，亚马逊收入录得1677亿美元，同比+13.3%，高于彭博一致预期3.43%；operating income录得192亿美元，同比+30.7%，高于彭博一致预期12.74%；GAAP净利润录得182亿美元，同比+34.7%，高于彭博一致预期27.28%。
　　2）分业务看：在线商店收入录得615亿美元，同比+11.0%，略高于彭博一致预期3.98%；实体店业务收入录得56亿美元，同比+7.5%，高于彭博一致预期1.93%；第三方零售业务收入录得403亿美元，同比+11.5%，高于彭博一致预期3.53%；订阅业务收入录得122亿美元，同比+12.4%，高于彭博一致预期2.4%；广告业务收入录得157亿美元，同比+22.9%，高于彭博一致预期4.71%；AWS收入录得309亿美元，同比+17.5%，略高于彭博一致预期0.35%。
　　AWS业绩基本inline，高CapEx投入下云业务OPM有所下滑
　　1）本季度AWS业务收入同比增速+17.5%，较上季度环比增加0.58pct，基本符合彭博一致预期，但横向对比Azure交出的业绩来看（本季度Azure增长39%，较上季度增速环比+4pct，高于彭博预期的34%），AWS表现并不尽人如意。同时AWSOPM受折旧增加和股份支出增加影响本季度有所下滑，达32.9%，较上季度-6.6pct。
　　2）本季度CapEx创记录，但伴随云业务OPM明显下滑一定程度引发市场对投资回报率的质疑。本季度Capex达314亿美元，且指引Q2支出可以代表公司下半年支出，预计全年Capex约1100-1200亿美元。
　　零售业务OPM提升明显，仍具备进一步改善空间
　　1）零售OPM同比继续增长，北美地区环比提升1.2pct至7.5%，国际地区提升1.1pct至4.1%。我们认为亚马逊零售业务仍处于利润改善周期，海外地区已经进入稳定盈利阶段，规模效应开始显现，后续公司的盈利能力仍具备进一步改善空间。
　　2）广告业务加速增长，进一步优化零售业务利润率，本季度广告业务收入增速+22.9%，较上季度环比+5.1pct。
　　利润指引低预期，继续关注关税带来的影响
　　公司预计25Q3实现营收1740-1795亿美元，同比+10%至+13%（指引隐含预计汇率带来约130bp的有利影响），高于彭博此前预期的1732亿美元。预计25Q3实现operating income 155-205亿美元，中值不及彭博此前预期的194亿美元。
　　投资建议
　　我们预计亚马逊2025-2027年收入为7087/7883/8755亿美元（前值6946/7687/8635亿美元），同比+11.1%/+11.2%/+11.1%；净利润预计录得768/851/974亿美元(前值656/768/958亿美元)，同比+29.6%/+10.8%/+14.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境波动;关税政策扰动；云计算行业竞争加剧等；线上零售需求减弱