■净销售额同比增长13%，营业利润同比增长31%，超出预期。第三季度指引中收入超预期，营业利润略低于预期，可能受宏观环境和关税影响。
　　■AWS维持同比增长17%的趋势，与第一季度相近。第二季度资本支出环比增长至314亿美元，年化达1,180亿美元。
　　■维持“买入”评级，目标价上调至271美元：Amazon仍有望受益于AI发展，关税可见度提升和AWS增长改善（因产能限制缓解）可能成为未来催化因素。
　　第二季度业绩超预期，关税影响不明显
　　第二季度净销售额同比加速增长至13%（第一季度为8.6%），营业利润同比增长31%（第一季度为20%），净利润同比增长35%，收入和盈利均超出市场预期。北美销售同比增长11%，国际业务增长16%，AWS增长17.5%，各业务板块均优于预期，尤其是广告业务增长最快，达23%，与Meta第二季度强劲广告业务表现一致。Amazon继续在物流、云计算和AI领域大举投资，扩大北美云基础设施，第二季度资本支出达314亿美元，预计未来几个季度维持类似水平，全年年化支出达1180亿美元。第三季度预期：收入预计为1,740–1,795亿美元，同比增长10–13%，高于市场预期；营业利润预计为155–205亿美元，区间较宽，中位数为180亿美元，同比增长3%，略低于预期，可能受宏观不确定性和折旧增加影响。管理层表示消费者需求仍具韧性，但也在关注潜在逆风因素，如汇率波动、关税和通胀。
　　关税不确定性和云业务增长受限有望逐步改善
　　市场担忧AWS在云计算和AI领域的份额流失，微软Azure和Google Cloud在第二季度分别实现同比增长39%和32%，而AWS则维持在约17%的同比增长（第一季度和第二季度均如此）。管理层指出数据中心扩张面临产能限制，包括电力供应和芯片、服务器组件的紧张供应。不过这些挑战预计将在未来几个季度逐步缓解，AWS有望扩大基础设施并加速增长。管理层也承认关税的不确定性，尤其是与中国相关的部分，随着预购库存耗尽，成本可能在短期内上升。
　　科技与AI持续进展
　　公司强调其在消费者端的技术进展，包括推出具备增强型生成式AI功能的Alexa+，以及用于改善购物体验、物流效率、机器人生产力和库存准确性的AI工具。此外，完成了“Kuiper项目”第三颗卫星的发射，以拓展宽带服务，与SpaceX的Starlink竞争。在AI方面：AWS推出了多项先进AI产品，包括Trainium2 AI处理芯片、AgentCore（用于可扩展AI代理部署）、Kiro编程助手，以及AWSTransform（用于现代化传统主机系统），以加速AI解决方案的采用。我们对Amazon的增长前景和其在电商与云计算领域的领导地位保持积极看法。我们将DCF目标价上调至271美元，对应2025/2026年预测市盈率分别为40倍和35倍，EV/EBITDA分别为17倍和15倍，其PEG（2024–2026年盈利年复合增长率）为1.2倍，相较于主要平台的中位数1.8倍和SaaS同行的2.3倍，估值合理。主要风险：1）宏观；2）竞争；3）监管。