公司业绩
　　1）整体来看：2025Q3，亚马逊收入录得1802亿美元，同比+13%，超BBG预期1.32%。Operating income录得174亿美元，与去年同期的174亿美元持平，低于BBG预期11.66%。本季度业绩包含两项特殊支出：25亿美元的FTC法律和解费用和18亿美元的裁员遣散费用。若剔除这些费用，Operating income本应为217亿美元。GAAP净利润录得212亿美元，同比+38%，超BBG预期25.70%，主要受Anthropic投资带来的95亿美元税前收益提振。
　　2）分业务看：在线商店收入录得674亿美元，同比+10%。实体店业务收入录得56亿美元，同比+7%。第三方零售业务收入录得425亿美元，同比+12%。订阅业务收入录得126亿美元，同比+11%。广告业务收入录得177亿美元，同比+24%。AWS收入录得330亿美元，同比+20%，高于BBG预期的+17.9%同比增速。
　　AWS增长重回20%区间，AI需求与资本开支同步放大
　　1）本季度AWS业务收入同比增速+20.2%，达到330亿美元，ARR达1320亿美元。增速较Q2的19%进一步回升。AWS运营利润达114亿美元，运营利润率为34.6%。
　　2）AWS积压订单（Backlog）在Q3末增长至2000亿美元。CEOAndyJassy在电话会中表示，10月份新签订单总额已超过整个Q3的交易总量。
　　3）AI需求强劲：亚马逊定制的AI芯片Trainium2业务已“完全被预订”，成为一项数十亿美元的业务，季度环比增长150%。Anthropic正在使用近50万个Trainium2芯片集群来训练其Claude模型。
　　4）资本开支：公司预计2025年全年现金CapEx约1250亿美元，并预计2026年将进一步增加，主要用于支持AWS的AI和核心服务需求。
　　零售业务受特殊费用拖累，广告业务持续加速
　　1）受特殊费用影响，北美分部Q3运营利润为48亿美元，运营利润率4.5%。若剔除25亿美元的FTC费用，北美运营利润为73亿美元，运营利润率6.9%。国际分部运营利润12亿美元，运营利润率2.9%。
　　2）广告业务加速增长，Q3收入177亿美元，同比增长24%，连续三个季度加速增长。
　　3）AI驱动零售：AI购物助手Rufus今年已触达2.5亿活跃客户，月用户同比+140%，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出60%，有望带来超100亿美元的年化增量销售额。
　　Q4指引稳健，运营利润中值超上年同期
　　公司预计25Q4实现营收2060-2130亿美元，同比+10%至+13% （指引隐含约190bp的有利汇率影响）。预计25Q4实现operating income210-260亿美元，去年同期为212亿美元。指引中值（235亿美元）高于去年同期。
　　投资建议
　　我们预计亚马逊2025-2027年收入为7155/7961/8844亿美元（前值7087/7883/8755亿美元），同比+12.2%/+11.3%/+11.1%；净利润预计录得783/859/1044亿美元(前值768/851/974亿美元)，同比+32.2%/+9.7%/+21.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境波动;关税政策扰动；云计算行业竞争加剧等；线上零售需求减弱。