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　　宏观：人民币升值渐入佳境
　　10月后，虽然美元指数有所反弹，但人民币兑美元汇率总体走强。昨天（12月3日），离岸人民币盘中突破7.06，达到14个月高点。近期，离岸人民币汇率表现强于中间价和在岸汇率，显示市场对人民币升值的预期升温。经历了2022年2季度至2025年上半年3年多的有效汇率下行周期后，今年5-6月后，市场对人民币汇率的预期走过磨底、蓄势、温和修复的过程——目前人民币升值作为一个在年初“反共识”的观点，已经渐渐变成部分市场人士的共识（参见《人民币：蓄势已久的升值》，2025/8/31，以及《人民币升值逐渐走出“独立行情”》，2025/10/29）。我们认为，随着近期美联储降息预期的下修基本到位，中国表观经济数据短期走弱的迷雾逐渐消散（参见《如何理解中观数据“温差？》,2025/11/23），出口增长保持强劲，春节前结汇高峰来临，人民币升值有望渐入佳境。我们维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测。虽然短期走势仍有不确定性，尤其美联储和日央行下周的决策仍有悬念（参见《日本国债利率上升只因加息预期吗？》，2025/12/3），但这一预测隐含的路径假设是人民币临近“破7”。
　　风险提示：国内经济下行压力加大；出口结汇规模超预期下行。
　　研报发布日期：2025-12-04
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　常慧丽SAC:S0570520110002 SFC:BJC906