宏观：日本国债利率上升只因加息预期吗？
　　12月1日，日本央行行长植田和男释放12月可能加息的信号，推动日债曲线上移，日元升值，日股也有所调整。从短期催化剂看，如果日央行12月加息，则日本国债收益率可能上升。但辩证地分析，日本在通胀高企、即将推出新一轮财政刺激的背景下，如果日央行继续推后加息，通胀和利率“失锚”的风险更大。目前，鉴于日央行已经大幅滞后于曲线（真实利率转负已达4年）、货币政策公信力大幅下降，短期“追赶”曲线（加息）和继续滞后曲线（不加息）两种情形下，长期国债利率波动均在所难免，利率易涨难跌，而利率波动可能殃及汇率和权益资产定价。然而中长期看，日央行尽早“追赶”曲线、收紧政策，推动日元升值，将更有利于锚定长端利率、抑或对冲高通胀时财政再度扩张对长端利率带来的上行压力（参见《海外财政可持续性前景堪忧》，2025/11/4）
　　风险提示：日本通胀超预期上行，日央行货币政策超预期。
　　研报发布日期：2025-12-03
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860
　　陈玮SAC:S0570524030003 SFC:BVH374
　　宏观：11月全球宏观及政策预期重新“校准”
　　11月美国政府结束关门，美联储降息预期先下后上，日本新政府货币与财政政策带来超预期波动，俄乌和平计划初现，委内瑞拉局势升温，全球市场经历了宏观及政策预期重新“校准”。数据上，增长方面，11月美欧日服务业PMI维持高位，但美欧制造业PMI有所回落，日本制造业低位回升；通胀方面，美欧日整体平稳，核心价格压力普遍温和。市场一度担忧联储12月降息前景，纽联储主席鸽派言论推升降息预期，美债收益率回落、美股三大股指涨跌不一、美元走弱，黄金、白银、铜价格延续上涨、油价下跌。
　　风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期。
　　研报发布日期：2025-12-03
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860
　　陈玮SAC:S0570524030003 SFC:BVH374