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　　固定收益：明年的股市增量资金从哪里来？
　　年初至今国内权益市场在认知和叙事改善带动下，市场信心大为提振，并推动各类资金呈现出明显的流入，中国资产出现了价值重估。不过不同资金在风险偏好、行为模式与投资标的等方面存在较大差异，也间接影响了市场的板块与风格。展望明年，预计国内外流动性总体维持充裕，明年权益市场仍有明显的增量资金。不过从量级上看，资金流入规模可能不及今年。结构上看，我们预计明年偏绝对回报的增量资金占据主导。配置上，明年的资金流向或意味着指数与板块或更加均衡，对确定性与赔率的要求提高，不同资金流向带来差异化机会，关注低波稳健红利股、高赔率消费与非银、拥挤度回落后的泛科技以及中小盘等。
　　风险提示：美国通胀超预期，地缘关系持续紧张，美元流动性紧张。
　　研报发布日期：2025-11-19
　　研究员
　　张继强SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
　　陶冶SAC:S0570522040001