宏观：财政支出强度强于表观增速
　　10月广义财政支出同比增速有所放缓，部分受到偏高基数的影响，然而，修正后的广义财政支出（季调后）环比增长继续上行，显示广义财政支出增长强于表观增速、用于形成实物工作量的广义财政支出增长力度环比上升。具体看，随着去年同期基数逐渐抬升，10月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增速较9月的2.3%回落至-19.1%，剔除注资特别国债和用于化债的“特殊专项债”后同比增长亦较9月的5.2%回落至-20.2%，而修正后的（季调后）广义财政支出环比增长从9月的9.3%上行至15.7%、“准财政”工具（政策性金融工具）快速投放和地方债务结存限额下发亦将带动信用扩张、拉动部分投资需求。
　　风险提示：财政发力程度不及预期、内需超预期下行。
　　研报发布日期：2025-11-17
　　研究员
　　王洺硕SAC:S0570525070003 SFC:BUP051
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　吴宛忆SAC:S0570524090005 SFC:BVN199