宏观：日本:高通胀下财政刺激的效果和隐忧
　　11月21日，日本内阁推出了一项规模达21.3万亿日元的补充预算（占GDP接近3%），这是高市早苗政府上台后的首个重大经济政策，凸显新政府财政扩张的取向。我们认为，超预期的补充预算预计将在短期内提振日本经济增长，但在当前高通胀背景下，缺乏货币政策正常化支持的财政刺激计划可能加大通胀脱锚风险，进一步推高国债市场风险溢价，风险资产或进入高波动阶段。
　　风险提示：财政刺激政策落地不及预期；对财政可持续性的担忧导致日本市场大幅波动。
　　研报发布日期：2025-11-23
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860
　　陈玮SAC:S0570524030003 SFC:BVH374
　　策略：港股正在进入布局区
　　近期市场波动率上升，流动性、情绪和风险偏好是主要原因。在市场波动放大的情况下部分投资者再度担忧转弱的经济数据与股市之间“背离”问题，我们对此并不悲观。国内资产重估主线脉络未变，资金寻找核心资产的诉求也未变，但估值向盈利的切换和内外资的重新平衡要求配置思路需要更加去伪存真。港股本轮调整相对A股更早、跌幅也更深，当前位置已经开始具备性价比。1）短期资金避险和高低切可能延续，建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电。2）8月以来的第三轮重估中，部分行业涨幅有限但近期跌幅反而较大，有更大被“错杀”概率，关注电子、医药、汽车、轻工制造等。3）港股科技近期回调较多，在风险偏好回落下对正面催化敏感度下降，流动性环境改善后仍有重估机会。
　　风险提示：地缘局势波动风险、历史统计规律失效。
　　研报发布日期：2025-11-23
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　李雨婕SAC:S0570525050001 SFC:BRG962
　　孙瀚文SAC:S0570524040002 SFC:BVB302
　　何康SAC:S0570520080004 SFC:BRB318