宏观：价格回升较产量明显
　　11月制造业PMI较10月的49%回升至49.2%（彭博一致预期49.2%），较往年季节性水平偏低；非制造业商务活动指数较10月的50.1%回落至49.5%（彭博一致预期50%）。11月制造业PMI供需两端分项指标均边际改善、价格指标亦有所修复——具体看，PMI分项中生产、采购量较10月的49.7%/49.0%上升至50.0%/49.5%；新订单、新出口订单、就业人员PMI亦较10月回升0.4/1.7/0.1个百分点至49.2%/47.6%/48.4%。此外，商品价格指数整体回升，购进价格及出厂价格分别较10月上行1.1/0.7个百分点至53.6%/48.2%。行业中，高新技术制造业连续10个月位于扩张区间，而装备制造业/消费品行业PMI较10月的50.2%/50.1%分别回落至49.8%/49.4%。
　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。
　　研报发布日期：2025-11-30
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　王洺硕SAC:S0570525070003 SFC:BUP051
　　吴宛忆SAC:S0570524090005 SFC:BVN199