一、聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好
　　11月以来VLCC运价继续向上突破，11月21日克拉克森VLCC-TCE指数达12.6万美元/天，超过了2022年以来的最高值。本周克拉克森VLCC-TCE指数（11月28日）周环比小幅回落（-3%）至12.2万美元/天；分航线来看，中东-中国航线报于13.2万美元/天，周环比-4%；西非-中国航线报于10.9万美元/天，周环比-7%；美湾-中国航线报于9.3万美元/天，周环比+2%。
　　我们看好此轮油运景气周期持续性：
　　1）全球原油增产周期提振运输需求，25年4月开始OPEC+转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月开始启动165万桶/日的增产计划，尽管近期宣布26Q1因季节性因素决定暂停增产，剩余部分仍有望在26年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用更为显著。
　　2）制裁持续加强改善需求结构，2025年以来欧美加大对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁，目前受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象进一步扩大至两大俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，制裁影响下非合规原油出口增长或已达到极限，合规原油伴随增产份额逐步增加。
　　3）供给端逻辑不变，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。
　　继续推荐油轮板块：中远海能H/A：油运景气向上，公司强弹性标的；招商轮船：看好公司油散共振，能源大物流景气启航；招商南油：远东最大MR船东。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量同比+5.7%，平均含油票价同比+3.0%；2、航空货运：11月24日浦东机场出境货运价格指数周环比-0.2%，同比+6.6%；3、散运、集运：BDI环比+12.5%，SCFI环比+0.7%。
　　三、市场回顾：本周交运板块下跌0.5%，跑输沪深300指数2.1pct。
　　四、投资建议：2026年，我们看好方向：追求业绩弹性+配置红利价值。
　　1、追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递。1）航空：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发。2）航运：供需缺口核心变量，油轮干散货迎周期机遇。其中，油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上；散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏。3）快递：反内卷下，企业利润弹性释放潜力大。看好申通快递量在“利”先循环已经启动，作为拐点型企业业绩弹性大。看好圆通质优弹性可观，估值低位。看好中通作为龙头估值修复。继续推荐极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。看好顺丰控股净利率可持续提升。
　　2、红利资产：重视产业逻辑。1）公路：业绩稳健，高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）+皖通高速。2）港口：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代。重点推荐招商港口海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的；以及推荐厦门港务区位优势或受益于两岸融合发展。3）大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇。尤其厦门象屿核心产品供应链优势巩固、风险管控措施优化、资金运营效率提升，助力公司业绩高增，拐点趋势强劲。
　　五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等