物流快递：10月快递公司量价增速有所分化，阿里关于申通购股权再延期。数据跟踪：11月10日-11月16日，邮政快递累计揽收量约44.19亿件，周环比+4.72%，同比+8.87%；累计投递量约44.40亿件，周环比+5.59%，同比+5.79%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。11月18日，2025（第六届）快递业大会在桐庐召开，大会发布《桐庐共识》，提及“坚决维护公平竞争的市场秩序，反对无序扩张与恶性价格战等破坏行业生态的行为，倡导将竞争焦点转向服务质量提升、技术创新与精细化管理”等内容。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：1）10月，行业、顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份的快递业务量分别为176.0、15.24、27.90、22.73、21.35亿票，同比分别+7.9%、+26.26%、+12.78%、+3.97%、-5.11%；单票收入分别为7.48、13.18、2.23、2.18、2.11元，同比分别-3.00%、-9.97%、-3.38%、+7.39%、+4.46%，环比分别-0.06、-0.69、+0.02、+0.06、+0.09元。2）11月17日，申通快递发布公告，公司控股股东和实际控制人陈德军和陈小英、股东德殷投资与阿里网络签署《购股权延期协议二》，阿里网络购股权行权期再度延长至2028年12月27日。3）11月20日，中通快递发布2025年第三季度未经审计财务业绩，包裹量增长9.8%至96亿件，调整后净利润增长5.0%至25亿元。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。“反内卷”、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　航空机场：日本航线生变干扰国际恢复节奏，关注市场调整下的航空投资机会。数据跟踪：1）日均执飞航班量：11月17日-11月21日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2248.80、2129.20、1644.80、726.00、501.80、312.00、366.40架次，周环比分别+0.46%、-4.98%、-0.04%、+0.91%、+0.88%、-1.04%、+3.96%，同比分别+2.39%、-1.01%、+6.72%、+4.91%、+13.42%、-5.21%、+4.30%。2）平均飞机利用率：11月17日-11月21日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.60、7.40、7.90、8.10、8.50、7.20、6.70小时/日，周环比分别持平、-3.90%、持平、持平、+2.41%、+1.41%、+3.08%，同比分别+1.33%、-3.90%、+5.33%、+1.25%、+7.59%、-4.00%、-5.63%。本周观察：11月14日，外交部发布消息提醒中国公民近期避免前往日本，随后，包括三大航在内的众多航司相继发布了日本航线客票特殊处理通知，根据CADAS航班监控数据（11月18日-12月31日），中国航司在中日航线上出现减班现象。此外，本周A股市场出现调整，带动航空板块下跌。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　基础设施：建议关注优质红利标的配置价值。数据跟踪：1）公路：11月10日-11月16日，全国高速公路累计货车通行5783.20万辆，周环比+2.57%，同比+5.30%。2）铁路：11月10日-11月16日，国家铁路累计运输货物8179.70万吨，周环比+0.17%，同比-0.04%。3）港口：11月10日-11月16日，监测港口累计完成货物吞吐量2.66亿吨，周环比-1.09%，同比+0.38%；完成集装箱吞吐量644.10万标箱，周环比-5.45%，同比+3.14%。4）长端利率：截至2025年11月21日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.82%、2.16%，周环比分别+0.3bp、+1bp。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增