物流快递：“反内卷”持续性有望增强。数据跟踪：11月17日-11月23日，邮政快递累计揽收量约41.26亿件，周环比-6.63%，同比+8.15%；累计投递量约40.91亿件，周环比-7.86%，同比+6.98%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：1）11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。2）11月27日，圆通速递发布股东权益变动公告，杭州灏月企业管理有限公司在2025年11月10日至2025年11月27日期间，通过大宗交易方式转让公司股份3992.5万股，转让比例约为1.16%。3）11月28日，中通快递发布关联交易公告，中通航空（公司的并表附属实体）与中通云冷及浙江星联订立股权转让协议，收购浙江星联100%股权，总代价为1.78亿元。由于浙江星联的主营业务为航空货运服务，收购将提升公司端到端境内外航空物流能力，并将增强在航空货运服务领域的整体竞争力。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。“反内卷”、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　航空机场：关注市场调整下的航空投资机会。数据跟踪：1）日均执飞航班量：11月24日-11月28日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2245.60、2109.20、1622.00、736.40、502.40、315.80、327.20架次，周环比分别-0.30%、-1.07%、-1.62%、+0.39%、-0.37%、+0.57%、-9.43%，同比分别+2.96%、+1.06%、+8.06%、+5.20%、+13.52%、-4.47%、-5.16%。2）平均飞机利用率：11月24日-11月28日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.60、7.30、7.80、8.20、8.50、7.30、6.00小时/日，周环比分别持平、-1.35%、-1.27%、-1.20%、持平、+1.39%、-9.09%，同比分别持平、-3.95%、+5.41%、持平、+7.59%、-5.19%、-10.45%。本周观察：12月5日起燃油附加费略有上调。自2025年12月5日0时（出票日期）起，国内所有航线燃油附加费收取标准为：800公里（含）以下航线每位成人旅客收取20元燃油附加费，800公里以上航线每位成人旅客收取40元燃油附加费，此次调整幅度为10元（800公里以下）/20元（800公里以上）。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　基础设施：建议关注优质红利标的配置价值。数据跟踪：1）公路：11月17日-11月23日，全国高速公路累计货车通行5658.10万辆，周环比-2.16%，同比+2.32%。2）铁路：11月17日-11月23日，国家铁路累计运输货物8151.70万吨，周环比-0.34%，同比-0.49%。3）港口：11月17日-11月23日，监测港口累计完成货物吞吐量2.64亿吨，周环比-0.62%，同比+0.71%；完成集装箱吞吐量678.80万标箱，周环比+5.39%，同比+12.81%。4）长端利率：截至2025年11月28日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.84%、2.19%，周环比分别+2bp、+3bp。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。综合以