本报告导读：
　　市场对美联储12月的降息预期升温，贵金属及基本金属价格震荡走高。能源金属基本面偏强，价格持续强势。
　　投资要点：
　　贵金属：流动性预期重回乐观。市场对12月降息预期升温，叠加市场开始猜测新任美联储主席并逐步定价，12月之后的流动性将重回乐观，贵金属价格震荡走高。白银由于紧平衡且库存较低，价格涨幅较高。相关标的：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金。轻重稀土价格趋势发生分歧；轻稀土价格上涨，而重稀土价格明显回落。11月28日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为56.7、148.0、652.5万元/吨，环比分别+3.28%、-0.34%、-0.68%，轻稀土受益于政策及需求双重利好，价格持续上涨；但短期中重稀土供给端边际趋于宽松，价格明显回落。重点推荐北方稀土、广晟有色、金力永磁。
　　铜：降息预期抬升、供需格局向好，铜价或强势运行。受市场对美联储12月降息预期抬升，以及对后续降息路径的乐观预期影响，市场风险偏好回升，铜价打破震荡大幅上扬。供需方面，当前正值2026年铜精矿长单TC谈判的博弈阶段，冶炼厂与矿企对低TC的拉锯强化了市场对矿端紧缺的共识，同时铜进入超级周期的逻辑持续演绎。展望后市，市场将迎来美国ADP就业人数，及中美制造业PMI指数，若数据验证经济韧性或降息紧迫性，铜价有望借周五大涨之势进一步上测压力位；同时需密切关注南美矿山年底前的薪资谈判及发运情况，供给端的扰动或放大做多情绪，预计铜价将维持偏强运行。推荐紫金矿业，相关标的：洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业等。
　　铝：周度开工率环比提升，铝价高位震荡延续。宏观面上，海内外宏观情绪偏向利好，市场对美联储降息预期升温。基本面来看，前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，上周国内铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%，其中铝型材、铝线缆、原生和再生铝合金板块开工表现均有不同程度的好转。11月中国铝加工各板块PMI景气度显著分化。原生及再生合金板块表现强劲，受益于汽车政策切换带来的年末需求释放，企业排产活跃、库存去化顺畅。推荐：中国铝业、云铝股份、天山铝业，相关标的：中国宏桥。
　　能源金属：锂板块：需求旺盛，供应季节性走低。1）盐湖产量季节性走低。上周SMM统计碳酸锂产量2.20万吨，环比下降265吨，主要为盐湖季节性产量降息，上周库存下降2452吨，降幅环比扩张；2）需求偏强但12月预期将季节性回落。需求持续偏强，但下游排产预期在12月有季节性下降。推荐雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等