投资要点
　　短期扰动可能减弱。11月全球股市受美联储降息预期波动、AI投资泡沫的情绪扰动、日本超预期的刺激计划带来的财政担忧等共同作用，整体偏震荡，A股也同样受到拖累。往后看，流动性宽松的环境未变，而AI更像是短期投资过热下的回撤，而并非泡沫，12月不论美联储降不降息，都将是短期靴子落地。
　　美联储降息预期的波动。美国政府停摆结束，但10月CPI以及非农可能永久性缺失，11月数据以及三季度GDP的披露日又在12月FOMC会议之后，12月美联储将不得不“摸黑”进行利率决议。9月中庸的非农对降息预期的扰动远不如美联储官员的预期管理来得明显。根据测算，当前基准利率较中性水平可能只有40BP的下行空间。这意味着美联储主席换届前，可能只有一次25BP的降息空间，但换届后降息幅度和节奏有望加大加快。
　　10月经济数据受基数影响较大。国内消费方面，剔除国补产品抬升的基数压力来看，整体仍相对稳定；投资增速基本延续了Q3以来下滑的趋势，政策性金融工具的带动有所滞后；两年复合增速来看，出口仍有韧性。CPI及PPI同比均有所上升，价格信号反映积极。
　　配置主线。12月政治局会议及中央经济工作会议即将召开，作为“十五五”的开局之年，预计政策基调仍然偏积极，注重经济增长稳定的同时，延续新旧动能的切换。在外部扰动减弱，内部确定性增强的背景下，12月主线可关注：1.基金面临年底考核，可能存在调仓或获利了结，建议适当均衡配置，继续把握扩内需、反内卷与科技赋能驱动的主线，关注存在超跌反弹可能性的板块。2.日历效应下，大市值风格胜率上略优于中小市值，关注沪深300、红利。3.国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，仍看好当前科技板块，尤其是芯片、半导体行业。
　　风险提示：政策力度及节奏不及预期；特朗普关税政策的风险；房地产下行压力；全球性突发事件影响。