首次覆盖港股BOSS直聘给予“买入”评级，目标价107.6港币，对应调整后25EPE 25.3x。公司为国内线上招聘龙头，上市后收入、盈利稳健增长，行业领先地位稳固，逆周期环境下依然持续获取市场份额。我们认为公司是少数行业内实现网络效应的平台型招聘公司，依托白领和蓝领企业的持续渗透，以及AI应用和品牌力的持续兑现，中长期成长空间清晰。
　　双边网络效应持续兑现份额提升
　　上市以来公司收入稳健增长，19-24年收入复合增速49%，充分体现了双边网络效应带来的成长性。用户端，公司在MAU和企业用户数量都处于行业领先地位。产品端，精细化产品设计满足大中小企业差异化的需求。技术持续投入下，公司人岗匹配保持高效，带来双边良好的用户体验。2024年平均MAU达到5300万（yoy+25.3%），全年付费企业用户达到610万（yoy+17.3%），收入端逆势增长，持续挖掘市场潜力，提升市场份额。
　　职类拓展持续渗透，盈利能力有望持续提升
　　B端是收入主要来源，公司在企业渗透率（约10%）和付费率（约20%）仍然较低，职类拓展成为核心驱动力。公司已经成功从白领复制到城市服务业，当前蓝领收入占比约40%，制造业蓝领仍处于探索期未来有望带来收入增量。公司在AI应用保持积极投入，谨慎应用的策略，短期更多在多维度提升用户体验，内部降本增效，从运营效率层面提升盈利能力。品牌优势持续的背景下，稳定的用户留存有望保障平台短期利润率提升趋势。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担心行业需求不足的问题，但是我们认为招聘线上化率大趋势依然明确。第五次经济普查的数据显示法人数/个体工商户分别为3327/8799.5万户。24年BOSS直聘企业渗透率仅为11.8%。而从付费口径来看，因BOSS直聘平台付费率约为20%，则企业付费渗透率仅为2.4%，平台商业化进程可持续。作为招聘领域具有稀缺性的平台型公司，标准化的覆盖中小企业和蓝领求职用户，为利润率上行提供了有力保障。
　　期待周期拐点，给予“买入”评级
　　BOSS直聘“直聊+推荐”的模式在中长期具有较强的竞争力，平台在用户端依然具有较大空间，平台化运营能力有望保障盈利能力的上行空间。我们预计FY25-FY27收入82.5/94/106.9亿元，调整后归母净利润为36.2/39.1/46.2亿元，基于DCF估值法，永续增长假设3%，WACC为8.16%，对应目标价为107.6港币，对应调整后25EPE 25.3x，给予“买入”。
　　风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。