业绩概况：FY2025Q1实现营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超此前业绩指引；经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%）。此外，公司预计2025Q2将实现营收20.5~20.8亿元，同比增长6.9%~8.5%，春节后招聘市场呈现稳步复苏趋势，全年现金收款改善有望推动后续季度持续复苏。
　　付费企业数量再创新高，招聘需求有所回暖。2025Q1月均MAU 5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），截至2025Q1付费企业客户达640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%），再创历史新高。2025Q1面向B端的在线招聘服务营收实现19.01亿元（yoy+12.9%），主要受益于付费企业用户数增长，其中小微企业收入贡献创历史新高。面向C端的以候选人增值服务为主的其他服务业务受益于用户基础扩大延续增长态势，2025Q1实现营收2190万元（yoy+11.2%）。
　　盈利水平持续提升，费用率控制优秀。公司2025Q1毛利率达83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%，同比-8.46/-5.42/-2.07PCTs，其中销售费用率随营销费用管控有所下降，研发/管理费用率下降主要是由于AI赋能下员工相关费用和技术投入减少，降本增效持续推进，净利率提升至26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率为39.72%（yoy+8.57PCTs）。
　　蓝领与下沉市场渗透加深，AI全面升级招聘服务。公司将持续深化对蓝领板块、中小企业和低线城市用户覆盖，推动收入贡献率不断提升。新增用户中蓝领占比超45%，推动蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，其中制造业需求保持增长，餐饮、零售等城市服务行业需求自4月起稳步回升；低线城市用户持续增长，收入贡献提升3PCTs至23%以上。2025春节后招聘需求持续复苏，1-4月平均新增职位同比增长17%-19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏。AI领域方面，2C端AI面试机器人正式上线，并上线搜索结果AI解释逻辑功能；2B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25%，AI赋能下未来ARPU有望进一步提升。
　　投资建议。2025春节后招聘需求有所回暖，我们预计2025-2027年经调整净利润分别为33.1/35.9/39.8亿元，同比+21.9%/+8.6%/+10.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：招聘环境改善不及预期，付费企业用户数量增长不及预期，行业竞争加剧。