业绩概况：FY2025Q2实现营收21.02亿元（yoy+9.7%），略超此前业绩指引；经调整净利润9.41亿元（yoy+30.9%）。此外，公司预计2025Q3将实现营收21.3~21.6亿元，同比增长11.4%~13.0%。2025Q2宏观招聘需求持续恢复，招聘求职供求关系改善，有望推动后续季度持续复苏。
　　用户数量与活跃度维持高位，招聘需求边际回暖。2025Q2月均MAU 6360万（yoy+16.48%，qoq+10.42%），截至2025Q2付费企业客户达650万（yoy+10.2%，qoq+1.6%），再创历史新高。2025Q2面向B端的在线招聘服务营收实现20.78亿元（yoy+9.8%），主要受益于付费企业用户数增长，其中小微企业收入贡献显著，规模小于20人的企业收入贡献占比接近20%。面向C端的以候选人增值服务为主的其他服务业务受益于用户基础扩大延续增长态势，2025Q2实现营收2480万元（yoy+3.3%）。
　　AI赋能下持续降本增效，利润水平超预期。公司2025Q2毛利率达85.37%（ yoy+1.89PCTs ），销售/研发/管理费用率分别为19.97%/19.79%/14.79%，同比-8.47/-3.36/+1.17PCTs，其中销售费用率随营销费用管控有所下降，研发费用率下降主要是由于AI赋能下云服务费下降，管理费用率略有提升主要是由于员工相关费用增加。降本增效持续推进，净利率提升至33.83%（yoy+12.06PCTs），经调整净利率为44.75%（yoy+7.26PCTs）。
　　蓝领与下沉市场渗透加深，招聘求职供求关系改善。2025Q2蓝领、二线及以下城市、中小企业的收入贡献度同比进一步提升。分行业看，蓝领制造业4月受关税影响短期放缓，5月开始同比恢复增长，且增速持续领跑其他行业；服务业Q2同比增长开始加速；互联网行业回暖明显，Q2活跃职位数创2021年以来新高，其中产品和技术类岗位增速领先。Q2及毕业季期间，招聘求职供求关系改善，6-7月面向应届生的新增岗位数同比增长超过18%，7月份平台新发布职位数同比增长约20%。AI领域方面，2C端AI搜索产品持续迭代，向用户提供动态内容摘要、求职策略规划、简历优化指南等内容，AI面试机器人新增职位匹配功能；2B端增加向初级招聘者提供AI辅助职位优化功能，目前AI日均助力数万个职位发布。
　　投资建议。宏观招聘需求边际复苏，AI赋能下公司盈利能力持续提升，我们预计2025-2027年经调整净利润分别为35.3/38.4/43.0亿元，同比+30.2%/+8.8%/+11.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：招聘环境改善不及预期，付费企业用户数量增长不及预期，行业竞争加剧